国元证券-在云脚下，等雨落下，油价可能再次上涨-240216

　　新一轮库存周期上行动力偏弱，对油价提振有限

　　1）新一轮库存周期大概率是弱周期，表现为：补库持续时间短、库存同比增幅小、商品价格上行力量不足。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2）中美库存周期错位，商品波动更为复杂、补库进程反复；

　　3）过剩产能尚未出清，反弹乏力；地产、出口及财政无法提供补库推手。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　需求端：整体表现疲弱，新兴经济体支撑增长

　　1）OECD国家经济缺乏增长动能，需求延续偏弱；

　　2）以中印为代表的非OECD国家贡献主要增量，但增速边际放缓；

　　供给端：供给主动配速，美国与OPEC+博弈

　　1） OPEC+减产极限承压，组织内部矛盾演化。2023年11月会议宣布减产加码或将在2024年Q1兑现，导致短期供给偏紧；

　　2）随库存井（DUC）持续释放，美国页岩油增量边际触顶，或将面临产能瓶颈。

　　金融属性：市场交易情绪，关注美国降息开启时间

　　1）短期油价受交易情绪驱动、地缘冲突扰动；利好因素的作用微弱，或无法兑现，看空预期逆转乏力；

　　2）美国降息开启时间将成为油价中枢拐点的决定性因素，通胀回落情况将成为油价振幅的重要指引。预计美联储不早于2024年Q3开启降息。

　　总结：

　　1）石油作为稀缺资源，供给偏紧是主旋律，但供需缺口是源于供给端调整配速，还是需求端升温拉动，将成为判断油价走势的关键。

　　2）2024年布油运行中枢预计为90美元/桶。震荡区间位于85-100美元/桶。2024年H1，基本面主导，中枢先上行后回落承压；H2交割逻辑主导，随美联储降息窗口开启，油价迎来上行拐点。

　　风险提示：宏观经济不及预期，地缘冲突升级。