中信建投-星宇股份-601799-Q1营收同比+25.47%，受益于下游客户销量稳健增长-240430

　　核心观点

　　2024年一季度公司营收、归母净利润分别为24.12亿元、2.43亿元；同比分别增长25.47%、19.23%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司是自主品牌车灯代表企业，积极拥抱新能源趋势，将受益于产品、客户结构优化，逐步提升单车价值量；同时海外市场拓展与产能释放进展顺利，或推动自身盈利能力改善；持续加强DLP、HD智能前照灯、智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU、汽车电子等技术研发，有助于提升中长期核心竞争力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　事件

　　2024年4月25日，公司发布2024年一季报，Q1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为24.12亿元、2.43亿元、2.32亿元，同比分别增长25.47%、19.23%、34.56%，环比分别增长-19.90%、-24.25%、-38.30%。

　　简评

　　Q1营收同比+25.47%，主要受益于大客户整车销量稳健增长。24Q1营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为24.12亿元、2.43亿元、2.32亿元，同比分别+25.47%、+19.23%、+34.56%，环比分别-19.90%、-24.25%、-38.30%。收入端看，Q1营收24.12亿元，创历史同期新高；同比+25.47%，表现优于下游行业（中汽协口径下Q1汽车销量同比+10.6%）。原因主要系Q1一汽大众、奇瑞、东风日产等公司主要客户的整车销量增长相对稳健（乘联会口径下，厂家批发同比分别+4.6%、+66.00%、+2.30%），以及配套华为智选新车热销，带动公司在手订单持续释放。营收环比-19.90%，基本符合季节性波动特征。盈利端看，Q1归母净利润、扣非净利润同比分别+19.23%、+34.56%，主要系公司营收高增及其他收益（24Q1其他收益约0.34亿元，同比+0.16亿元）贡献所致；环比分别-24.25%、-38.30%，除收入端季节性波动外，也与销售、管理、财务费用率环比略有上升有关。

　　Q1盈利能力有所承压，后续爬产加速后或逐步改善。24Q1毛利率、净利率分别为19.64%、10.06%，同比分别-1.90pct、-0.53pct，环比分别-0.81pct、-0.58pct。其中毛利率同环比双降，可能与模具等其他业务拖累有关，与2023年情况类似。此外Q1春节扰动下新项目爬产相对较慢，进入Q2后出货节奏有望加速，或带动毛利率稳步回升。净利率同环比双降，主要受毛利阶段性下滑影响，环比下滑亦与期间费用率提升有关。期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为10.23%、1.47%、2.64%、5.82%、0.30%，同比分别-0.42pct、+0.79pct、-0.91pct、-0.63pct、+0.32pct，环比+0.63pct、+0.20pct、+0.33pct、-0.55pct、+0.65pct，总体看费用控制相对稳健。

　　“产品升级+海外拓展”稳步推进，看好公司盈利能力持续修复。1）公司坚持产品升级与技术研发，在手优质项目充足。“新四化”趋势下，车灯由传统的汽车功能安全件逐步转向电子化、智能化零部件。公司目前在ADB前照灯已实现量产，并获DLP大灯项目，HD智能前照灯预计2024年量产，后续将逐步提高车灯主业中高价值量产品比重。公司积极推进车灯控制器HCM/RCM/LCU、智能数字格栅/数字保险杠以及汽车电子等新产品新项目的创新研发，探索业务发展新领域，有利于中长期核心竞争力的提升。2023年公司承接了58个车型的新品研发项目，实现50个车型项目批产，优质新项目将为公司未来业绩增长提供保障。2）公司积极优化客户结构，向新能源加速转型。作为自主品牌车灯代表企业，公司坚持积累并巩固包括欧美系、日系、传统自主品牌在内的客户资源，并积极拥抱产业趋势，顺利进入了华为智选、“造车新势力”及某国际知名新能源车企供应链，后续新能源客户项目将持续贡献增量。3）公司持续推进全球化布局，海外扩张进展顺利。2023年塞尔维亚工厂产能顺利释放，在推动公司海外收入高增同时，将协同总部承接德国大众等全球化项目，为公司拓展海外市场奠定良好基础；同年墨西哥星宇和美国星宇注册成立，有助于日后公司加速推进北美地区业务布局。

　　投资建议

　　公司是自主品牌车灯代表企业，积极拥抱新能源趋势，将受益产品结构升级与客户结构优化，逐步提升单车价值量；坚持全球化布局，海外市场拓展与产能释放进展顺利，或推动公司总体盈利能力改善；持续加强DLP、HD智能前照灯、智能数字格栅/数字保险杠、车灯控制器HCM/RCM/LCU、汽车电子等技术研发，有助于提升中长期核心竞争力。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为15.1亿元、20.3亿元，对应当前PE为26X、20X，维持“买入”评级。

　　风险分析

　　1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。

　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。

　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。