长城证券-隆扬电子-301389-24年有望受益PC需求复苏，看好电磁屏蔽&绝缘材料业绩修复-240328

　　事件：公司发布2023年年度报告，2023年全年公司实现营业收入2.65亿元，同比下降29.51%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降42.70%；实现扣非净利润0.91亿元，同比下降44.10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分季度看，2023年Q4公司实现营业收入0.67亿元，同比下降11.65%，环比下降4.98%；归母净利润0.17亿元，同比下降51.87%，环比下降37.16%；扣非净利润0.15亿元，同比下降52.65%，环比下降42.51%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　海外需求疲软23年业绩承压，24年有望受益PC行业复苏：公司客户结构以海外客户为主，2023年，受海外终端品牌去库存、需求复苏节奏较慢影响，公司整体业绩有所下滑。2023年全年公司毛利率为44.66%，同比-10.97pcts，主因系终端需求疲软以及行业竞争加剧；全年公司净利率36.47%，同比-7.39pcts。费用方面，2023年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为6.41%/6.77%/9.07%/-20.58%，同比变动分别为+3.28/+3.82/+3.34/-11.89pcts；其中财务费用率与绝对值同比均大幅下滑，主要系2023年度利息收入金额较高所致。根据IDC数据，2023年Q4全球PC出货量6710万台，同比下降2.7%。个人电脑出货量同比降幅连续三个季度持续收窄，表明PC市场正在走出低谷。IDC指出，PC市场似乎已触底，预计2024年将实现增长；目前人工智能赛道景气度较高，商用市场的换机需求以及游戏PC的高景气将推动PC市场增长。

　　越南工厂量产在即，海外交付能力有望提升：公司的优质客户包括富士康、广达、仁宝、和硕、英业达、立讯精密、长盈精密、东山精密等知名消费电子产品制造商，产品最终应用于苹果、惠普、华硕、戴尔等知名消费电子终端品牌的产品上。为了更加贴近客户、更快速地响应客户需求，公司在昆山、淮安、重庆已设立三个生产制造基地，辐射华东、西南地区，贴近客户集群；2023年，公司进一步加快全球布局的范围，在越南设立工厂，在美国设立销售孙公司，为境外客户提供更优更快的产品及服务。近日，公司表示，越南工厂于2024年3月6日正式开业，目前已经达到量产的相关要求，客户送样及验厂工作正在有序推进中。

　　车电业务进展顺利，复合铜箔工厂建设稳步推进：为应对海外PC需求复苏不及预期造成的业绩下滑，一方面，公司深挖存量市场，巩固现有客户关系，同时致力于散热石墨铜等新产品的开发与应用；另一方面，公司积极开拓新能源和其他新兴领域市场，并积极推动复合铜箔项目的进展，以形成“电磁屏蔽+复合铜箔”双轮驱动的业务模式。2023年11月，公司表示，公司电磁屏蔽材料、绝缘材料、散热材料可应用于新能源车中控和雷达等，目前已有少量交货。2024年1月，公司表示，公司在淮安新建的首座细胞工厂目前已基本完成厂房土建及装修，公司正在推进各项投产准备工作，计划于24年Q1进行装机调试和试生产。

　　维持“买入”评级：公司深耕消费电子领域多年，已掌握卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术等多项核心技术，并与富士康、广达、仁宝、和硕、英业达等知名代工厂建立了长期稳定的合作关系。2023年以来，全球PC出货量同比降幅逐季收窄，表明PC市场正在逐步走出低谷。2024年，受益于换机周期的到来、Win 10的停用以及AIPC的渗透，PC行业有望恢复增长，公司电磁屏蔽与散热材料业务有望重回增长通道。此外，随着公司首座复合铜箔工厂产能逐步释放，公司有望打开成长空间。我们预估公司2024年-2026年归母净利润为2.02亿、2.74亿元、3.02亿元，EPS分别为0.71元、0.97元、1.06元，2024年-2026年PE分别为19X、14X、13X。

　　风险提示：终端客户集中度较高风险，需求复苏不及预期，市场竞争风险，汇率波动影响。