华西证券-有色金属行业~海外季报：自由港发布2024Q1季度报告，铜产量49.90万吨、黄金产量17.08吨、钼产量8164.66吨-240505

　　季报重点内容:

　　2024Q1生产经营情况

　　1）2024Q1，合并产量总计为11亿磅铜（49.90万吨）、54.9万盎司黄金（17.08吨）和1800万磅钼（8164.66吨）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　2）2024Q1，合并销售量为11亿磅铜（49.90万吨）、56.8万盎司黄金（17.67吨）和2000万磅钼（9071.85吨）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　--2024Q1，铜销量达到11亿磅（49.9吨），比2024年1月的预估量10亿磅（45万吨）高出11%，并且比2023年第一季度的销量8亿磅（36.2吨）高出33%。这主要反映了PTFI矿场的采矿和磨矿速率以及矿石品位的提高。2023年第一季度的销量还受到了气候相关中断的影响，以及与PT冶炼来料加工安排相关的初步销售确认推迟的影响。

　　--2024Q1，金销量为56.8万盎司（17.67吨），接近2024年1月的预估量57.5万盎司（17.88吨）。2024Q1的金销量是2023年第一季度销量的两倍多，2023年第一季度的金销量为27万盎司（8.40吨），这主要反映了PT-FI矿场的采矿和磨矿速率以及矿石品位的提高。2023年第一季度的销量还受到了气候相关中断的影响，以及与PT冶炼来料加工安排相关的初步销售确认推迟的影响。

　　3）2024Q1，铜的平均实现价格为3.94美元/磅（6.25万元/吨），黄金为2145美元/盎司（496.54元/克），钼为20.38美元/磅（32.35万元/吨）。

　　4）2024Q1，FCX的铜矿综合平均单位净现金成本（扣除副产品收益后）为1.51美元/磅（2.4万元/吨），低于2024年1月的预估值1.55美元/磅（2.46万元/吨），主要反映了PT-FI铜产量的增加，部分被较低的副产品收益所抵消。

　　2024Q1，FCX的铜矿综合平均单位净现金成本（扣除副产品收益后）为1.51美元/磅（2.4万元/吨），低于2023年第一季度的平均单位净现金成本1.76美元/磅（2.79万元/吨），主要反映了PT-FI铜产量的增加和更高的副产品收益，部分被PT-FI更高的出口关税所抵消。

　　2024Q1财务情况

　　1）2024Q1普通股净利润4.73亿美元，每股0.32美元，调整后普通股净利润4.74亿美元，每股0.32美元

　　2）2024Q1，除去1亿美元的营运资金和其他用途，经营现金流总计为19亿美元。根据目前的销售量和成本估算，并假设2024年剩余时间铜的平均价格为4.25美元/磅（6.75万元/吨），黄金为2300美元/盎司（532.42元/克），钼为20.00美元/磅（31.75万元/吨），2024年的运营现金流预计约为74亿美元，净运营资金和其他用途为2亿美元。

　　3）2024Q1，资本支出总额为13亿美元，其中包括主要采矿项目的4亿美元和印度尼西亚冶炼厂项目的5亿美元。2024年的资本支出预计约为46亿美元，其中包括23亿美元的主要采矿项目和10亿美元的印度尼西亚冶炼厂项目。2024年印度尼西亚冶炼项目的预计资本支出不包括资本化利息和30亿美元的预计调试和业主成本。主要矿业项目的预计资本支出包括11亿美元的计划项目，主要涉及格拉斯伯格矿区地下矿山开发和北美潜在扩张项目，并且12亿美元用于自由增长项目。预计2024年剩余时间内印度尼西亚冶炼项目的资本支出将通过PT-FI的循环信贷额度提供资金。

　　4）截至2024年3月31日，合并债务总额为94亿美元，合并现金和现金等价物总额为52亿美元，其中61亿美元包括与PT自由港印度尼西亚(PT- fi)部分出口收益相关的9亿美元当前限制性现金，这些现金需要暂时存入印度尼西亚的银行。净债务总额为3亿美元，不包括印尼冶炼厂项目的30亿美元债务。

　　5）截至2024年3月31日，FCX拥有52亿美元的合并现金及现金等价物，包括与PT-FI出口收益相关的9亿美元的临时存放在印度尼西亚银行的流动限制性现金，以及30亿美元的循环信贷额度。此外，PT-FI和Cerro Verde分别拥有17.5亿美元和3.5亿美元的循环信贷额度。

　　6）截至2024年3月31日，FCX的30亿美元循环信贷额度下没有借款，但发出了700万美元的保函。FCX在2024年11月有7亿美元的到期优先票据，直到2027年才会再次到期。FCX的总债务平均剩余期限约为10年。截至2024年3月31日，PT-FI和Cerro Verde在各自的循环信贷额度下没有未偿借款。

　　2024年指引

　　1）预计2024年的综合销售量将达到415亿磅铜（1882.4万吨）、200万盎司金（62.2吨）和8400万磅钼（38102吨），其中2024Q2的销售量包括10亿磅铜（453万吨）、50万盎司金（15.55吨）和2100万磅钼（9525吨）。PT-FI目前的铜精矿和阳极泥出口许可证有效期至2024年5月。综合销售量预计包括PT-FI从2024年6月至12月的铜精矿和阳极泥出口，总计4亿磅铜（181万吨）和90万盎司金（27.99吨）。预计2024年的铜和金的生产量将超过销售量，这反映了将由Manyar冶炼厂和贵金属精炼厂（PMR）（统称为印尼冶炼项目）处理的约9000万磅铜（40823吨）和12万盎司金（3.73吨）的延期，未来期间将以精炼金属形式出售。

　　预计的销售量取决于运营表现；PT-FI的铜精矿和阳极泥出口许可证是否能延长至2024年5月以后；印尼冶炼项目的启动时间；天气条件，包括持续的厄尔尼诺天气影响；发货时间及其他在下文的“警示声明”中详细说明的因素。

　　2）预计2024年，FCX的铜矿综合单位净现金成本（扣除副产品收益后）将平均为1.57美元/磅（2.49万元/吨），包括2024年第二季度的1.57美元/磅（2.49万元/吨），基于目前的销售量和成本估计以及假设剩余时间金的平均价格为2300美元/盎司（532.42元/克）和钼的平均价格为20.00美元/磅（31.75万元/吨）。季度单位净现金成本会随着销售量和实现价格的波动而变化，主要是金和钼的价格。对于剩余时间内金价每盎司变动100美元和钼价每磅变动2美元，综合单位净现金成本的影响将分别接近每磅铜0.04美元和0.02美元。

　　3）预计2024年全面合并的经营现金流量净额约为74亿美元，扣除2亿美元的运营资本和其他用途，基于当前销售量和成本估计，并假设剩余时间内铜平均价格为每磅4.25美元（6.75万元/吨）、金平均价格为每盎司2300美元（532.42元/克）和钼平均价格为每磅20美元（31.75万元/吨）。2024年剩余时间内，铜平均价格每磅变化0.10美元，价格变化对运营现金流的影响将约为2.7亿美元；黄金平均价格每盎司变化100美元，损失1.05亿美元；钼平均价格每磅变化2美元，损失9,000万美元。

　　各业务具体运营情况

　　1）FCX的浸出创新倡议

　　FCX正在其北美和南美的业务中继续推进一系列倡议，将新的应用程序、技术和数据分析纳入其浸出过程。到2023年末，FCX实现了其初步的年度运行目标，大约为2亿磅（9.07万吨）铜。2024Q1，这些倡议的新增铜产量为5100万磅（2.31万吨），相较于2023Q1的2200万磅（9979吨）。FCX正在寻求机会在更大规模上应用近期的运营优化，并正在测试其认为有望显著提高可回收金属量的新技术应用。

　　2）北美运营情况

　　FCX在北美管理七个铜业务--亚利桑那州的Morenci、Bagdad、Safford（包括Lone Star）、Sierrita和Miami，以及新墨西哥州的Chino和Tyrone。FCX还在亚利桑那州Miami运营一个铜冶炼厂。除铜外，这些业务还生产钼精矿、金和银。北美的所有运营都是完全所有，除了Morenci。FCX以比例合并方法记录其在Morenci的72%无分割合资企业权益。

　　发展活动：FCX在美国拥有大量储备和未来机会，主要与现有业务相关。

　　FCX计划将亚利桑那州西北部Bagdad作业的选矿厂产能扩大一倍以上。Bagdad的储备寿命目前超过80年，支持扩大作业。2023年末，FCX完成了技术和经济研究，表明有机会建设新的选矿设施，将铜产量增加2亿至2.5亿磅（9.07万至11.34万吨）每年，这将是Bagdad当前年产量的两倍多。预计项目新增资本成本约为35亿美元，不包括长期计划中需要的基础设施。扩大作业将提高效率，通过规模经济降低单位净现金成本。项目经济表明，扩张将需要一个激励性铜价在每磅3.50至4.00美元的范围内（5.56万元/吨至6.35万元/吨），并将需要大约三到四年时间完成。决定是否进行和潜在扩展的时间将考虑到整体铜市场状况、劳动力的可用性和其他因素，包括转换现有卡车队为自动化的进展和扩大住房选择以支持长期计划。与此同时，FCX正在推进长期计划所需的扩大尾矿设施项目的活动，以推进潜在建设时间表的进展。

　　FCX正在完成其在Safford/Lone Star作业的项目，以增加产量，实现每年从氧化矿石中生产3亿磅（13.61万吨）铜，这反映了初始设计产能2亿磅（9.07万吨）铜的扩展。此外，近年来的积极钻探表明，存在一个大型矿化区域，有机会显著扩大生产。FCX正在完成冶金测试和矿山开发规划，并开始进行潜在重大扩展的可行性前期研究。预计可行性前期研究将在2025年末完成。决定是否进行以及潜在扩展的时机将考虑技术和经济研究的结果、整体铜市场状况和其他因素。

　　2024Q1，FCX在北美的综合铜销量为3.31亿磅（15.02万吨），与2023Q1的铜销量3.32亿磅（15.06万吨）相当。2024Q1的产量略低于2023Q1，这反映了矿石品位的降低，部分被改进的浸出回收性能所抵消。FCX继续推动倡议，以提高生产率和改善设备可靠性，以抵消矿石品位的下降。预计2024年，北美铜销量将接近13亿磅（58.97万吨）。

　　2024Q1，北美铜矿的平均单位净现金成本（扣除副产品收益）为每磅铜2.98美元（4.73万元/吨），高于2023Q1的每磅铜2.45美元（3.89万元/吨），主要反映了采矿成本的增加和钼副产品收益的降低。预计基于当前销量和成本估算，并假设2024年剩余时间钼的平均价格为每磅20.00美元（31.75万元/吨），2024年北美铜矿的平均单位净现金成本将接近每磅铜3.00美元（4.76万元/吨）。2024年北美的平均单位净现金成本将因钼的平均价格每变动2美元/磅（3.17万元/吨），大约变化0.03美元/磅（0.05万元/吨）。

　　3）南美运营情况

　　FCX在南美管理两个铜业务--秘鲁的Cerro Verde（FCX持有53.56%的权益）和智利的El Abra（FCX持有51%的权益）。这些业务在FCX的财务报表中进行了合并。除铜外，Cerro Verde矿还生产钼精矿和银。

　　发展活动：在智利El Abra的运营中，FCX已钻探并模型化一个大型硫化矿资源，该资源将支持一个可能的大型磨矿项目，类似于Cerro Verde的大规模选矿厂。FCX正在计划到2025年底提交环境影响声明，前提是持续的利益相关者参与和经济评估。同时，FCX正在更新其技术研究和经济模型，以纳入最近的资本成本趋势。

　　2024Q1，FCX南美洲业务的合并铜销售额低于2023 Q1，主要反映了放入库存的浸出矿量减少以及与磨机维护有关的磨矿率降低。由于磨机维护和特定矿石类型对回收率的影响，2024 Q1的钼产量也显著低于2023 Q1。预计2024年南美洲业务的铜销售额将约为11亿美元，这一预期假设在持续的厄尔尼诺天气模式下，水资源供应不会受到重大影响。

　　2024 Q1，南美洲业务的平均单位净现金成本（扣除副产品信用）为每磅铜2.60美元（4.13万元/吨），高于202 Q1的每磅铜2.20美元（3.49万元/吨），主要反映了较低的钼副产品信用和较低的铜产量。预计2024年南美洲业务的平均单位净现金成本（扣除副产品信用）将约为每磅铜2.51美元（3.98万元/吨），基于当前销售量和成本估计，并假设2024年剩余时间内钼的平均价格为每磅20.00美元（31.75万元/吨）。

　　4）印度尼西亚

　　PT-FI在印度尼西亚巴布亚省中部的格拉斯伯格矿区经营着世界上最大的铜金矿之一。PT-FI生产的铜精矿含有大量的金和银。FCX持有PT-FI 48.76%的股权，并管理其业务。PTFI的业绩被合并在FCX的财务报表中。在印度尼西亚冶炼厂项目完成并全面投产后，PT-FI将成为一家完全集成的精炼铜和金生产商。

　　监管事项：在过去几年中，印度尼西亚政府已经颁布了涉及各种产品的下游加工的各种法律和法规，包括铜精矿。2018年，PT-FI同意扩大其国内冶炼和精炼能力，并已取得了实质性进展。PT-FI目前的铜精矿和阳极泥的出口许可证有效期至2024年5月。PT-FI正在与印度尼西亚政府合作，以获得继续出口铜精矿和阳极泥的批准，直到冶炼厂项目全面投产并达到设计操作条件为止，目前预计将在2024年年底前实现。

　　PT-FI还在讨论印度尼西亚政府关于各种出口产品的修订关税规定的适用性，包括铜精矿，因为其特殊采矿许可证（IUPK）与之不一致。根据修订规定，PT-FI在2024Q1支付了总计1.56亿美元的出口关税。PT-FI目前支付的铜精矿出口关税为7.5%。

　　矿业权益：印度尼西亚政府正在更新相关法规，以使PTFI能够申请将其IUPK的有效期延长至2041年之后。延长将确保格拉斯伯格矿区的大规模运营的连续性，并为所有利益相关者提供增长机会，并通过在该地区开发附加资源提供增长选项。

　　运营和开发活动：在多年的投资期间，PT-FI成功启用了格拉斯伯格矿区（格拉斯伯格块洞、深磨机水平带和大高山）三个大型地下矿山，这些矿山在2024Q1提供了5亿磅铜和（22.7万吨）50万盎司（15.55吨）黄金的产量。这些地下矿山的矿石磨矿率在2024Q1平均为每天219,500公吨，比2023年第一季度的每天164,800公吨增加了33%。

　　在2023年12月，PT-FI完成了新的磨矿设施的安装，这使得PT-FI能够进一步利用地下矿山的成功，并提供持续的大规模生产量。PT-FI正在进行一项磨矿回收项目，计划在2024年下半年安装新的铜清洁回路。PT-FI计划将其现有能源来源从煤炭转换为液化天然气，这将显著减少格拉斯伯格矿区的PT-FI的1号范围温室气体排放。PT-FI计划对一个新的燃气联合循环设施进行投资。这些新设施的资本支出将在未来四年内约为10亿美元，较之前计划用于翻新现有煤炭装置的投资增加了约4亿美元。

　　Kucing Liar：PT-FI在格拉斯伯格矿区的Kucing Liar矿床上进行了长期的矿山开发活动，预计将在2029年至2041年底之间生产超过70亿磅（25万吨）的铜和600万盎司（186.62吨）的金。延长PT-FI的经营权至2041年之后将延长该项目的寿命。预生产开发活动于2022年开始，预计将在约10年的时间内持续进行。预计在此期间的资本投资平均每年约为4亿美元。在每天约为90,000公吨的全面运营速率下，Kucing Liar的年产量预计将接近5.6亿磅铜（25.4万吨）和52万盎司黄金（16.17吨），为PT-FI提供持续的长期、大规模和低成本生产。Kucing Liar将从大量共享的基础设施和PT-FI在区块开采矿山方面的经验和长期成功中获益。

　　印度尼西亚冶炼和精炼：根据PT-FI与印度尼西亚政府于2018年达成的协议，以确保其长期采矿权的延期，PT-FI同意扩大其国内冶炼和精炼能力。截至2024年3月31日，印度尼西亚冶炼厂项目的进展约为92%。

　　在印度尼西亚格雷西克的Manyar冶炼厂（年处理约170万公吨铜精矿）的建设进展顺利，预计将在2024年5月完成主要建设工作，随后将进行至2024年12月的逐步推进阶段。该冶炼厂的建设估计成本为30亿美元，包括28亿美元的施工合同费用（不包括资本化利息、业主费用和调试费用）和2亿美元的海水淡化厂投资。

　　PMR正在建设中，用于从Manyar冶炼厂和PTSmelting处理金和银。预计在2024年下半年进行调试。目前的成本估计总计为6.65亿美元。

　　在2024Q1，印度尼西亚冶炼厂项目的资本支出总额为5亿美元，预计2024年全年将达到10亿美元。预计2024年剩余时间内印度尼西亚冶炼厂项目的资本支出将通过PT-FI的循环信贷设施资金支持。

　　在2023年12月，PTSmelting将其产能扩大了30%，达到每年130万公吨的铜精矿。该项目由PT-FI融资，借款总额约为2.5亿美元，预计将于2024年第二季度末转换为股本，将PT-FI对PTSmelting的持股比例从39.5%增加至约65%。

　　PT-FI在2024Q1的合并销售量为4.93亿磅铜（22万吨）和56.4万盎司黄金（17.54吨），是2023年第一季度销售量的两倍多，主要反映了更高的采矿和磨矿率以及矿石品位的提高。2023年第一季度的销售额也受到了与天气相关的干扰和与PTSmelting计费安排相关的销售确认初始延迟的影响。

　　预计PT-FI的合并销售量将达到17亿磅铜（77万吨）和200万盎司（62.21吨）黄金，这包括从2024年6月至12月出口的铜精矿和阳极泥，总计4亿磅铜（18.1万吨）和90万盎司（27.99吨）黄金。

　　预计2024年PT-FI的合并铜和金生产量将超过销售量，反映了约9000万磅铜（40823吨）和12万盎司黄金的延迟处理（3.73吨），这将由印度尼西亚冶炼厂项目处理，并在未来时期作为精炼金属销售。预计的销售量取决于运营表现；将PT-FI的铜精矿和阳极泥出口许可延长至2024年5月之后的条件；与天气相关的条件；以及下文中详细描述的其他因素。

　　PT-FI的单位净现金信贷（包括黄金、白银和其他副产品信贷）在2024Q1为每磅铜0.12美元（0.19万元/吨），在2023年第一季度为每磅铜0.08美元（0.13万元/吨）。与2023年第一季度相比，2024Q1的有利单位净现金信贷主要反映了更高的销售量，部分抵消了较低的副产品信贷和较高的出口关税。

　　预计PT-FI的单位净现金信贷（包括黄金、白银和其他副产品信贷）将约为每磅铜0.12美元，这基于实现当前销售量和成本估计，并假设2024年剩余时间内黄金的平均价格为每盎司2300美元。对于2024年剩余时间内黄金平均价格的每100美元变动，PT-FI的2024年平均单位净现金信贷将约变动每磅铜0.09美元（0.14万元/吨）。

　　5）钼

　　FCX在科罗拉多州拥有两个全资的主要钼矿业务--克莱马斯露天矿和亨德森地下矿。克莱马斯和亨德森矿产出高纯度、化学级别的钼精矿，通常进一步加工成增值的钼化学产品。克莱马斯和亨德森矿以及FCX的北美铜矿和南美业务生产的大部分钼精矿在FCX的转化设施中加工。

　　运营和开发活动。主要钼矿业务的生产分别为2024Q1和2023Q1各800万磅钼（36287吨）。

　　2024Q1主要钼矿业务的平均单位净现金成本为每磅钼15.80美元（25.08万元/吨），高于2023年第一季度每磅12.24美元的平均单位净现金成本（19.43万元/吨），主要反映了合同劳动力和维护用品成本的上升。预计2024年主要钼矿业务的平均单位净现金成本将约为每磅钼15.47美元（24.56万元/吨），基于实现当前销售量和成本估计。

　　风险提示

　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

　　3）国内消费力度不及预期；

　　4）海外能源问题再度严峻。