民生证券-华安鑫创-300928-2023年三季报点评：短期业绩承压，业务转型构筑长期成长-231029

　　事件概述：2023年10月28日，公司发布三季报，2023年前三季度实现营收8.08亿元，同比+28.10%；实现净利润-0.09亿元，利润短期承压。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　业务切换短期阵痛，长期成长趋势向上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年第三季度公司实现营业收入2.79亿元，同/环比+18.40%/+23.18%；实现归母净利润-0.09亿元，短期业绩承压。23Q3营收增长，利润承压，主要系：1、营收端：车载显示屏产品出货量增加、销售规模扩大所致。2、盈利能力：2023年前三季度毛利率为7.27%，同比-5.79%。其中，23Q3毛利率为6.45%，同/环比-5.0Pcts/-0.6Pcts。净利率为-1.16%，同比-7.49%。其中，23Q3归母净利率为-3.58%，同/环比-9.9Pcts/-1.4Pcts。盈利能力短期承压，主要原因系：1）公司南通自建二期厂房的基建施工建设投入增加，在建工程同比+573.30%，以及南通一期厂房装修验收，长期待摊销费用同比+496.15%，进而导致本期折旧摊销较高。2）公司营业成本同比+36.64%，主要系报告期硬件产品销售规模扩大，销售成本相应增加。3、费用控制：2023年前三季度，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/3.9%/5.0%/-0.2%，同比+0.2Pcts/+1.4Pcts/+1.2Pcts/+0.8Pcts，财务费率增加，主要系公司将募集资金投入南通智能制造工厂建设，利息收入减少。研发费用率增加主要系公司加大研发投入，研发人员薪酬、研发材料及技术投入增加。管理费用增加主要系报告期内工厂处于初建期，与工厂建设相关的管理成本增加较大。

　　深度布局产业上游，同步推进产能建设，加速Tier1业务转型，蓄力公司长期发展。在座舱芯屏分离趋势下，当前公司产品正由简单模组向复杂模组升级，产品单车价值量由几百元升级为2-3千元。同时，复杂模组附加值高，具有高盈利空间，进一步打开公司成长空间。为紧抓行业变革契机，公司深度布局产业上游，于2021年10月29日和2022年8月13日公告，分别与京东方精电和深天马成立子公司，二者均为国内车载屏头部企业，深度捆绑上游原材料资源，有利于构筑公司Tier1位置核心竞争力，有望加速公司车载屏幕市场市占率持续上行。公司由Tier2向Tier1转型逐步获得市场认可，公司自2023年4月26日至8月28日合计收到来自国内主流系统集成商的6个项目定点意向书，为其中控、液晶仪表、HUD等提供屏幕定制开发及供货服务，新增定点金额合计约6亿元，预计项目周期为2-4年不等。同时，公司客户持续拓展，于2023年8月30日取得长安汽车两款核心车型相关产品的开发配套资格。公司为满足当前在手定单项目需求，公司积极推进嘉兴、南通工厂产线投产进度，其中，155亩自建主体厂房预计23年末陆续建成并投入使用（将持续扩大智能模组及屏显系统产线、智能驾舱域控制器产品及高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品的制造产线）。在手订单充足，南通工厂即将投产，新旧业务加速切换，业绩有望迎来高增长。

　　投资建议：我们预计公司23-25年实现归母净利润0.40/0.99/1.97亿元，当前市值对应23-25年PE为119/48/24倍。看好公司向Tier1转型带来的估值切换，维持“推荐”评级。

　　风险提示：芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。