交银国际-广汽集团-2238.HK-业绩低于市场预期，预计“两田”利润持续面临压力，维持中性-240401

　　“两田”下滑幅度较大，业绩低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】广汽集团2023年归母净利润同比下降44.5%至44.3亿元（人民币，下同），低于市场和我们预期18.3%/13%，主要是合资本田和丰田下滑幅度较预期高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年收入1297亿元，同比增17.6%，增长强劲主要是受广汽传祺和广汽埃安销量增长所带动（上半年传祺和埃安销量分别同比增长12%/77%）。毛利率由2022年3.4%上升至2023年的4.3%，受惠广汽传祺MPV销量增长和规模效应。销售费用同比大幅增长57.9%，导致经营亏损同比扩大19.9%。合资利润同比下降39.5%，受“两田”销量下滑以及利润下降影响。自主品牌的掘起对大众市场定位的合资品牌影响较大。

　　自主品牌“电比油低”，预计“两田”利润持续面临压力。我们认为广汽丰田和本田2024年销量依然面临较大压力。从去年的“油电同价”到今年的“电比油低”，随着一众自主品牌在今年1季度再度下调售价，对特别是大众市场定位的日系品牌销量有较大影响。而像比亚迪是做到“电比油低”，插电混动比燃油车价格还低的车企对合资冲击较大。除来自燃油车的压力，合资新能源渗透率仍然极低，是影响销量的另一大因素。2024年2月主流合资品牌新能源车渗透率仅为~7%，另外虽然“两田”在新能源领域上已经加快电动化转型，但目前“两田”新能源车型产品力依然不足。2024年前两个月广汽丰田和广汽本田销量分别下滑34.3%/18.9%。

　　合资利润承压，维持中性。我们下调2024/25年盈利预测21.5%/23.9%，以反映合资利润下降的影响。日趋激烈的竞争下，公司利润在短期内面临压力。我们维持中性评级，下调目标价至3.34港元（原4.43港元），对应2024年7.4倍预测市盈率（相当于5年平均值）。