国投证券-海容冷链-603187-收入短期承压，净利率同比提升-240426

　　事件：海容冷链公布2024年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2024Q1实现收入8.5亿元，YoY-4.3%；实现归母净利润1.1亿元，YoY-1.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）随着公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在冷柜市场的份额，公司收入有望迎来复苏。

　　Q1收入同比有所下降：Q1海容销售分主要品类来看：1）因上年同期国内基数较高，我们判断Q1冷冻柜业务有所承压。2）随着公司新开拓的冷藏柜客户订单放量，我们分析Q1冷藏柜业务快速增长。3）公司精耕连锁便利店市场，并大力发展经销商，我们判断Q1商超柜业务实现快速增长。分内外销来看，我们判断Q1外销收入延续快速增长，内销收入同比有所下降。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，未来收入有望恢复快速增长。

　　Q1单季度盈利能力持续提升：Q1公司归母净利率为13.5%，同比+0.4 pct。Q1公司净利率延续提升，我们分析主要是因为公司产品结构改善、高毛利率的海外业务增长较快，带动整体毛利率提升。Q1公司毛利率同比+0.4pct。

　　Q1经营性净现金流同比减少：Q1公司单季度经营性现金流净额同比-0.6亿元，主要因为销售收入有所下降。Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.4亿元。

　　投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜新客户持续放量、智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2024~2026年EPS为1.15 /1.28 /1.41元，6个月目标价18.33元，对应2024年16XPE，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。