天风证券-新凤鸣-603225-业绩大幅改善，看好长丝行业景气持续回升-240326

　　2023年公司实现归母净利润10.86亿，大幅扭亏为盈

　　2023年公司实现营业收入614.69亿元，同比+21.03%；实现归母净利润10.86亿，大幅扭亏为盈，扣非归母净利润9.01亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，公司四季度实现营收172.69亿元，归母净利润1.99亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　量增价减，效益持续改善

　　得益于新产能的释放，产品销量大幅增长：2023年公司实现POY/FDY/DTY/短纤销量463/142/77/117万吨，同比+18.9%/+20.3%/+24.3%/+149.2%。

　　原料与产品价格有所回调，长丝价差改善：主要原料PX/MEG价格7449/3595元/吨，同比-1.2%/-11%；主要产品POY/FDY/DTY/短纤售价6796/7675/8499/6524元/吨，同比-2.9/-0.2%/-2.0%/-3.5%。

　　规划逐步落地，未来公司新产能总体可控

　　2023年，公司主要有3套长丝装置投产，分别为中磊化纤HCP08装置30万吨/年、新拓XCP01装置36万吨/年、新拓XCP02装置36万吨/年。截至2023年，公司共有涤纶长丝产能740万吨、涤纶短纤120万吨、PTA 500万吨。

　　新产能总体可控：2024年公司预计新增40万吨长丝；中鸿新材料一期规划建设25万吨/年阳离子纤维、40万吨/年差别化纤维；PTA扩产项目持续推进中，目前已规划了540万吨的PTA项目，预计到2026年上半年，公司PTA产能将达到1,000万吨。

　　长丝行业供给增速大幅放缓，看好2024年景气度向上弹性

　　进入2024年，长丝产能或将进入较长时间的低速增长期，从具体项目来看，2024年国内预计有桐昆嘉通能源30万吨、新凤鸣新拓40万吨、荣盛50万吨、盛虹25万吨再生丝投产，合计145万吨左右，考虑到或仍有企业搬迁或退出，实际产能净增量或明显低于该值。

　　龙头企业继续加速扩张包括重组次新产能，老牌中小企业则主动或者被动退出，长丝CR6由2017年41%提升至2023年65%，其中直纺长丝CR6高达80%，行业集中度持续提升，龙头企业话语权不断增强。

　　盈利预测与评级：考虑到涤纶长丝或将进入新一轮景气周期，我们给予公司2024/2025/2026年归母净利润预测20/25/31亿，2024年3月25日股价对应的PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原料价格波动风险；库存跌价损失风险