信达证券-策略周观点：近期很难有二次探底-240317

　　核心结论：节后房地产销售恢复较慢，2月最新的社融数据也并不是很好，部分投资者对经济恢复的预期恐仍较弱，这成为部分投资者担心股市可能会二次探底的证据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为，股市短期内还很难二次探底，因为去年下半年部分投资者对经济的担心已经线性外推到类似1990-2002年的日本经济了。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而且每年1-2月的数据因为受到春节的影响，往往不具有很强的代表性。从各行业PB和ROE分位数来看，上游周期类行业(煤炭、石油石化、有色)ROE下降幅度较小，而PB分位数虽然不在历史较低位置，但也大部分低于ROE分位数。地产链（地产、家电、轻工、钢铁、水泥）ROE下降幅度不小，但PB分位数更低。所以几乎大部分经济相关类行业PB分位数已经低于ROE分位数。由此就意味着，经济预期即使再下降，可能股市受影响的幅度也会小很多，很多经济相关类板块已经开始演绎自下而上的行业逻辑了。股市和GDP相关性下降，在A股历史上也出现过多次，较长的两次是2014-2015和2019年，这两次宏观背景有很大的差异，但相同的地方是，股市和GDP脱钩之前，经济下降已经让股市估值大幅收缩到了历史较低水平。

　　 （1）投资者对二次探底最大的担心来自经济依然较弱，但经济暂时仍偏弱的判断或已是一致预期了，影响恐有限。我们认为，股市短期内还很难二次探底，因为去年下半年部分投资者对经济的担心已经线性外推到类似1990-2002年的日本经济了，而社融数据表明虽然2月社融数据不好，但最近半年的数据有小幅改善。而且每年1-2月的数据因为受到春节的影响，往往不具有很强的代表性，从图2能看到，经济预期最容易下降的阶段大多是4月下旬到5月。因为3-4月经济数据相比1-2月代表性更强，所以也更容易发生波动。

　　 （2）大部分经济相关类行业PB分位数已经低于ROE分位数，股市受经济的拖累可能会下降。从各行业PB和ROE分位数来看，上游周期类行业(煤炭、石油石化、有色)ROE下降幅度较小，而PB分位数虽然不在历史较低位置，但也大部分低于ROE分位数。地产链（地产、家电、轻工、钢铁、水泥）ROE下降幅度不小，但PB分位数更低。所以几乎大部分经济相关类行业PB分位数已经低于ROE分位数。由此就意味着，虽然经济或仍有下降的压力，但股市估值已经提前发生较大下降。

　　 （3）GDP下滑影响减弱的两个案例：2014-2015年和2019年。股市和GDP相关性下降，在A股历史上也出现过多次，较长的两次是2014-2015和2019年，这两次宏观背景有很大的差异，但相同的地方是，股市和GDP脱钩之前，经济下降已经让股市估值大幅收缩到了历史较低水平。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。