信达证券-策略周观点：银行走强，价值风格进入下半场-240421

　　核心结论：去年12月以来，银行股有很强的超额收益，2月市场反转之后，超额收益出现了小幅回撤，近期再次走强。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】这与之前市场反转后（2019年Q1、2022年5-7月），银行股超额收益快速回撤有很大的不同。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2021年以来经济增速下降，银行股走势大部分时候和地产股有很强的相关性，但最近开始出现明显的背离。这些迹象表明：（1）从去年下半年以来，越来越多的行业基本面开始摆脱房地产的负面影响，例如上游周期、出海相关的制造业等，这一趋势可能还在持续，部分投资者可能正在相信银行受房地产的影响没有之前两年预期的那么大。（2）近期银行股走强，标志着价值风格进入下半场，价值风格有望成为主流风格。历史上较强的两个价值风格阶段分别是2003-2007年和2016-2018年，这两次价值股牛市期间，均能发现银行股在后半段更强。（3）银行股ROE较高，每隔几年会有一波较强的超额收益，现在可能进入了超额收益上行期。

　　（1）银行走强说明价值风格进入下半场。我们认为，近期银行股走强，标志着价值风格进入下半场，价值风格有望成为主流风格。历史上较强的两个价值风格阶段分别是2003-2007年和2016-2018年，这两次价值股牛市期间，均能发现银行股在后半段更强。

　　（2）各种不同经济环境下，银行都可以演绎超额收益。2005年以来银行板块的超额收益行情所处的经济阶段，主要发生在两种情况下：第一种情况是经济上行期，银行板块的超额收益除了在2006年下半年-2007年在经济和信贷高增的大背景下持续了整个经济回升期之外，大多只出现在经济上行初期（受益于业绩改善）和经济上行后期（板块轮动后期补涨）。在经济上行中间阶段超额收益较弱。第二种情况是经济下行期，银行板块的超额收益除了在2014年Q4在股市增量资金大量流入的背景下在经济下行中期出现了估值修复外，大多只出现在经济下行中后段。

　　（3）银行股ROE较高，每隔几年会有一波较强的超额收益。如果以景气度投资的视角来看，2011年以来银行的ROE有持续下降的趋势，很难有较强的超额收益，但其实2011年以来，银行股指数并没有跑输市场。因为银行股ROE虽然从20%下降到了10%，但还是创造利润的，通过创造的利润消化了估值的收缩，从而维持股价均衡。2011-2013年初，银行股跑赢万得全A指数，2013-2015年跑输万得全A指数，2016-2018年跑赢万得全A指数，2019-2022年底跑输万得全A指数，我们认为，随着其他价值风格的逐渐走强，未来几年银行股可能会持续跑赢万得全A指数。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。