信达证券-策略周观点：哑铃策略可能的结局-240407

　　核心结论：哑铃策略是过去1年最有效的配置策略之一，一端是ROE稳定的低估值板块，另一端是AI和其他各类主题。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】哑铃策略背后核心原因是，经济和盈利下降虽然偏弱，但市场整体估值偏低，很多行业受宏观经济的影响减小，自下而上地基于估值和逻辑演绎出很多机会，而不依赖高频的业绩兑现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）历史上2012年、2014年和2019年都是类哑铃策略，之前的哑铃策略，有三种结局：（1）哑铃两端业绩均变得更强，类似2019年，随后哑铃的两端（白酒和半导体）在2020年业绩都变得更强，市场进入业绩驱动的牛市。（2）哑铃两端只有一端持续兑现业绩，类似2013年，成长股走牛，稳增长类板块逐渐走弱，市场进入结构性牛市。（3）哑铃两端都没有持续兑现业绩，类似2014年，此时股市能否继续上涨，主要依赖增量资金的驱动。我们认为，展望未来1年，鉴于全球库存周期企稳回升，哑铃一端中的上游周期业绩可能会再次走强，建议全年超配。哑铃策略的另一端，AI还处在产业早期，表现的持续性往往会受到市场波动的影响。

　　（1）2012年的哑铃策略：一端是稳增长，另一端是创业板。2012年，市场整体处在熊市后期，板块上较为活跃的机会是两类。一类是稳增长相关的地产、银行，产生超额收益的时间主要集中在2012年Q1和2012年12月。另一类是创业板相关的成长，超额收益主要集中在2012年Q2-Q3，期间成长股中的欧菲光、蓝色光标、大华股份已经提前进入牛市。

　　（2）2014年的哑铃策略：一端是低估值修复、一带一路，另一端是并购主题(移动互联网)。2014年虽然是2013-2015年牛市中的一年，但如果看板块表现，并不是全年一直偏TMT。低估值在2014年下半年也有非常强的表现，这里面最强的代表是一带一路相关的建筑。成长中更依赖移动互联网的传媒全年偏弱，而更依赖并购重组的计算机和国防军工更强。

　　（3）2019年的哑铃策略：一端是白酒（稳定ROE），另一端是TMT（5G、半导体）。2019年最强的板块是白酒和半导体，虽然本质上都是成长，但投资者配置的原因还是有很大不同的。2019年大部分时候，投资者买入白酒，是基于稳定的高ROE，配置的主要原因是基于确定性和稳定性，而不是进攻。与此同时从年初开始，各类成长类热点不断出现，如2019年Q1的5G，2019年Q2-Q4的半导体，2019年Q4的新能源。

　　（4）2023年以来的哑铃策略：一端是中特估、红利资产，另一端是TMT（AI）。我们认为，展望未来1年，哑铃一端中的上游周期业绩可能会再次走强，建议全年超配。AI还处在产业早期，表现的持续性往往会受到市场波动的影响，或需要做波段。

　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动