国投证券-有色金属行业：锌矿生产扰动不断，低TC下关注锌供应逻辑演绎-240419

　　锌矿端：海外减停产频发，国内年内增量有限

　　我国锌矿产量占全球33%，过去10年，锌矿年产量出现显著下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据USGS，全球及我国的锌矿产量在过去十年间分别自1340万吨、500万吨下降至1200万吨、400万吨，下降幅度达到10.5%，20.0%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）就2023年而言，全球及我国的锌矿产量分别下降了50万吨和4万吨，同比下降4.0%和1.0%。环保政策影响下，国内锌矿企业开工率承压影响产量释放。

　　海外矿山方面，2023年以来，锌矿减停产事件频出，供给端扰动不断。2023年，澳大利亚Dugald River因矿难事故一度关闭，欧洲最大锌矿Tara因财务原因暂停运营且后续仍有削减产能计划。2024年以来，俄罗斯Ozernoye矿山推迟投产时间，秘鲁矿业公司Volcan和澳大利亚McArthur River相继停产。一方面，恶劣天气、安全事故和资质审批问题影响项目生产，另一方面，前期低迷的锌价也降低了矿商生产意愿。

　　梳理海外矿山增量，2024年锌矿产量增量预计约20万吨，但考虑到减停产事件频发，大概率不及预期。考虑其他矿山减停产预计对产量扰动规模在5万吨左右，故预计全年锌矿产量增量在15万吨。主要矿山增量来自1）Newmont旗下的墨西哥Pe？asquito矿山复产；2）刚果Kipushi锌精矿复产；3）俄罗斯Ozernoye锌矿24Q3投产；4）Adriatic Metals旗下的Vares银锌铅矿24年3月正式启动。主要减量来自Aljustrel停产、Antamina和Gamsberg减产。就目前已公布产量指引的主要海外矿企来看，大部分矿企预计锌矿产量环比增长，但Teck和BHP产量预期下调幅度较大，拖累整体增量水平。

　　国内锌矿矿山2024年年内增量或有限，关注火烧云投产进展。据我们梳理，2024年年内，锌矿供应增量主要来自驰宏锌锗的鑫湖矿业预计在2024年6月投产，以及江铜集团冷水坑银铅锌矿预计在2024年下半年投产，预计锌精矿年产能4.45万吨。到2026年，预计新疆火烧云铅锌矿投产将贡献较大增量，锌锭年产能有望达到56万吨。另外盛鑫矿业猪拱塘铅锌矿预计二采区也将在26年底建成投产，一二采区合计锌精矿产能将达到28万吨。

　　冶炼端：TC持续下行，供给紧张向锌锭端传导

　　进口和国产冶炼TC持续下行，凸显矿端供应偏紧。截至2024年4月12日，锌进口TC降至50美元/干吨，创2021年以来新低，锌国产TC降至3500元/金属吨，创2022年7月来新低，这大幅压缩了冶炼厂利润空间。

　　原料紧张叠加冶炼检修，锌锭产量4月预计环比下滑。据SMM，预计2024年4月国内锌锭产量将降至50.4万吨，环比下降2.1万吨。

　　从库存上看，锌锭库存存在一定的超季节性累库，或主要受到需求偏弱，供给端收缩影响尚不明显的影响。预计随着旺季需求回暖，和锌锭减产延续，锌库存有望高位回落。

　　投资建议

　　2023年以来，海外锌矿减停产事件频出，供给端扰动不断，国内锌矿矿山2024年年内增量或有限。进口和国产冶炼TC持续下行，凸显矿端供应偏紧。原料紧张叠加冶炼检修，锌锭产量4月预计环比下滑，供给紧张逻辑向锌锭端传导，锌价有望走强。建议关注锌板块，建议关注：驰宏锌锗，金徽股份，中金岭南，兴业银锡等。

　　风险提示：需求不及预期；锌价大幅波动；供应超预期恢复。