长城证券-飞科电器-603868-双品牌齐头并进，提质增效信心十足-240314

　　事件：2023年飞科电器实现营业收入50.60亿元，同比增长9.35%；归母净利润10.20亿元，同比增长23.90%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长14.88%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q4营业收入10.66亿元，同比增长16.72%；归母净利润1.93亿元，同比增长138.02%；扣非归母净利润1.72亿元，同比增长138.61%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　博锐高速成长，盈利能力持续改善：2023年飞科电器销售结构持续深化，中高端产品持续发力，销售占比50.95%，同比提升5.73个百分点。子品牌博锐快速成长，实现营业收入8.69亿元，同比增长115.48%；销售额占比17.17%，同比提升8.44个百分点。产品毛利率持续优化，推动整体利润增长。2023年个护电器、生活电器毛利率57.77%、41.63%，同比提升3.52、1.94个百分点。

　　加大品牌运营投入，强化核心竞争力：2023年飞科电器销售费用14.77亿元，同比增长29.28%；销售费用率29.19%，同比提升4.50个百分点。线上深化“C端化”改革，着力打造差异化科技创新产品的爆款模式；借助抖音、小红书等内容社交媒体扩大情感节假日营销；强化品牌自播运营，提升流量转化效率。线下结合品牌升级战略，博锐品牌稳步承接原飞科经销渠道，并继续强化KA卖场“直供化”，区域分销“精细化”。新开设品牌体验店，打通线上线下渠道流量，强化年轻、科技的品牌形象，增强消费者粘性。

　　提高自产规模，推动提质增效：展望2024年，飞科电器将坚持品牌升级的发展战略，通过营销管理创新推动营销模式的C端化、直供化和内容化升级，深入挖掘主业的增长潜力。持续提升自产产能，提高生产效率。2023年外包生产数量占比31.88%，同比减少12.92个百分点。产品提价和成本优化齐头并进，2024年飞科电器盈利能力有望稳步提升。

　　每股派现2.3元，分红连续且稳定：2023年飞科电器拟向全体股东每10股派现23元，占同期归属于上市公司普通股股东的净利润比例为98.26%。过去三年（2020-2022年）现金分红比例达到近三年合并报表实现净利润的82.89%。未来公司将在满足公司正常生产经营的资金需求情况下，持续做好投资者回报工作，保持分红的稳定性和连续性。

　　盈利预测：2023年飞科品牌持续升级，奠定业绩基础；博锐品牌快速成长，充分承接中低端市场份额。整体发展基本符合预期。展望2024年，飞科电器强调提质增效的决心，销售端将持续推进渠道改革，提升流量转化率。生产端将提高自产规模，发挥规模优势。我们认为公司盈利能力将持续改善，预计2024-2026年归母净利润11.34/12.90/15.07亿元，对应当前股价的预测PE为19、16和14倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济波动风险、汇率大幅波动风险、技术创新及应用不及预期、市场竞争加剧风险