长城证券-海尔智家-600690-经营保持稳健，分红比例提升至45%-240328

　　事件：2023年海尔智家实现营业收入2614.28亿元，同比增长7.33%；归母净利润165.97亿元，同比增长12.81%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2023Q4营业收入627.70亿元，同比增长6.80%；归母净利润34.47亿元，同比增长13.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内强化多品牌战略，推进品牌升级：2023年国内收入1246.14亿元，同比增长7.06%，；毛利率36.37%，同比提升0.52个百分点。高端品牌卡萨帝稳步成长，2023年零售额增幅14%；利用本土市场的优势，积极发展全球顶级奢侈家电品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场的增长机遇；借助三翼鸟平台，提升场景方案体验和销售能力，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%。

　　海外持续推进高端创牌，增长好于行业：2023年国外收入1356.78亿元，同比增长7.60%；毛利率26.77%。同比减少0.15个百分点。其中：1）北美市场：营业收入797.51亿元，同比增长4.07%。报告期内，持续布局新产业、新渠道；探索智慧生态转型，提升用户体验。海尔智家连续第六年获评IoTBreakthrough“年度智能家电公司”。2）欧洲市场：营业收入285.44亿元，同比增长23.93%。公司推出“New Candy”项目以提升Candy品牌定位；利用全球合作推出多款新品，促进海尔品牌价格指数从118提升至127。3）澳新市场：在市场需求疲软的情况下，公司通过产品创新、模式变革、双品牌运作实现份额提升。在澳大利亚，公司的销量份额增长了1个百分点，零售额份额增长0.7个百分点。

　　2023年保持高分红比例：除回购账户上已回购股份外，海尔智家拟向全体股东每10股派发现金红利人民币8.04元（含税），对应分红比例为45.02%。若考虑2023年回购份额，对应分红比例为54.7%。

　　以旧换新注入新活力，全球协同优化效率：《2024年政府工作报告》指出，通过鼓励和推动家电的以旧换新激发消费潜力、促进节能降碳、减少超期使用家电产品带来的安全隐患。国家层面相关政策的出台将进一步形成社会合力，激发升级需求，构建循环经济模式，为行业持续健康发展注入新的活力。海尔智家跨境并购与整合能力有目共睹，截止2023年，拥有7大品牌集群，在全球设立10+N创新生态体系、122个制造中心、108个营销中心，并在全球市场覆盖接近23万个销售网点。未来将充分发挥全球业务间的协同效应，持续提升产品全生命周期的运营效率。

　　盈利预测：2023年国内卡萨帝等高端品牌稳健成长，带动毛利率提升。海外竞争稍显激烈，毛利率小幅下滑。展望2024年，在以旧换新等政策刺激下，内需将保持稳健，公司业绩有望维稳。海外品牌有望发挥研产销协同性优势，凭借创新产品抢占份额，同时提升运营效率。我们预计2024-2026年归母净利润192.74/215.70/242.66亿元，对应当前股价的预测PE为12、10和9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、利率大幅波动风险