德邦证券-策略周报：耐心比黄金贵-231217

　　投资要点：

　　导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月15日《经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月29日《保卫3000，静待海外风险释放》和11月12日《珍惜窗口期》提出市场迎来波动中的喘息，投资者珍惜窗口期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经济工作会议后，央行提出加快金稳基金建设，MLF超量续作，近期流动性有所好转，耐心比黄金贵。

　　市场思考：经济工作会后的边际变化如何影响市场？1）中央经济工作会议召开，对明年经济工作做出部署，会议对今年经济工作评价整体正面，认为“我国发展面临的有利条件强于不利因素”，也提出“部分行业产能过剩”，政策基调延续12月政治局会议提出的以进促稳、先立后破。货币政策提出新的校准锚“货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，财政政策方面延续积极定位，但提出“要用好财政政策空间”。此外“在政策储备上打好提前量、留出冗余度”、“把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估”等表述表明中央强化经济建设的决心。2）中央经济工作会议召开后，各方面工作部署有序进行，12/15，央行超量续作MLF并表示推动金融稳定立法。过去政府债券发行规模上行，资金整体偏紧，对市场有所压制，但近期好转。宏观流动性是大盘股的边际风向标，过去经验上来看，中债期限利差在历史均值下方仍处于下行时沪深300往往也表现较弱，即使在盈利上升阶段权益也会有调整，而当利差开始修正时，权益也会扭转颓势。因此宏观流动性的改观叠加金稳基金的提速建设下，大盘股的压制因素有望逐步缓释。

　　国内：11月政府债继续拉动社融，工业生产表现优于消费投资。1）11月社融规模增量为2.45万亿元，比上年同期多4663亿元，社融脉冲指数由27.44%升至27.64%，结构上，新增政府债券继续增加，新增人民币贷款转负。2）11月3大经济数据表现分化，其中工业超预期上升，同比6.6%，预期5.6%，前值4.6%，消费、投资不及预期，消费增速10.1%，低于预期12.5%，前值7.6%，商品、餐饮消费分项均回升，投资增速2.9%，前值2.9%，地产仍是拖累项，11月竣工面积增速下行、新开工面积同比转正。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升，货运流量指数回落。4）工业生产腾落指数回落。

　　国际：美国12月FOMC偏鸽，暗示加息周期已结束。1）俄乌冲突跟踪：两年来普京年度记者会首次召开，普京表示没有必要进行新一轮动员。2）巴以冲突跟踪：联合国呼吁加沙立即停火，拜登警告以色列正在失去国际支持。3）12月FOMC偏鸽，暗示本轮加息周期已结束，FOMC的预测中值显示2024年降息75个基点至4.6%。美国11月通胀下行，且符合预期，同比增长3.1%，预期3.1%，前值3.2%，核心CPI同比增长4%，与预期和前值持平。

　　市场：北向资金流出，主要流入行业为公用事业、汽车、房地产、基础化工、纺织服饰；杠杆资金流入计算机、食品饮料、非银金融、汽车、医药生物。北向上周净流向力度-53.21亿元，本周净流向-187.06亿元。以两大资金主体合力结果来看，汽车、公用事业、基础化工、纺织服饰、房地产获得较强共识，而电力设备则面临两大资金主体共同流出压力。

　　行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。