东吴证券-诺辉健康-6606.HK-2023H1半年报点评：产品持续快速放量，肿瘤早筛龙头未来可期-230824

　　事件：根据公司公告，公司2023年上半年实现营业收入8.23亿元（+264.6%，同比增长，下同），公司毛利约为7.48亿元，毛利率为90.9%，经调整净利润为0.61亿元，2022年同期经调整净亏损约为1.06亿元，业绩略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　三大肿瘤早筛产品保持快速放量，推动业绩高增长：公司的常卫清、噗噗管和幽幽管三大肿瘤早筛产品实现快速放量，分产品看，2023年上半年：1）常卫清内地收入为4.91亿元（+566.2%），毛利率为91.5%，较去年同期提升15.8个百分点；2）噗噗管内地收入为1.24亿元（+80.9%），毛利率为87.2%，较去年同期提升7.2个百分点；3）幽幽管内地收入为2.07亿元（+147.4%），毛利率为94.2%，较去年同期提升4.2个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司产品快速放量主要得益于1）肿瘤早筛产品国内渗透率仍较低，具有较大提升空间，2）肿瘤早筛知识的普及和居民健康意识的提升，3）公司产品的强大核心竞争力和4）公司灵活的销售渠道。

　　产品先发优势明显，商业化产品建立准入壁垒，研发管线拓展应用领域：常卫清2023年上半年来自于各终端客户的量分别为：公立三级医院9600份，公立二级医院1700份，民营医院79500份，诊所/门诊部54200份，其他27000份，建立了良好的销售渠道。肿瘤早筛产品前期医生群体和患者群体的教育成本高，常卫清已进入中国结直肠癌三部临床指南，为后续在公立医院的推广奠定了基础。公司产品2023年上半年已进入约1300家医院的处方目录，良好的终端客户基础为公司带来产品准入护城河，有望持续领先同行。同时，公司研发管线产品宫证清已取得CE认证并完成临床入组，宫证清针对临床需求量大的宫颈癌早筛人群，采用尿液取样，产品采样更加便捷无痛、应用场景更加广泛，具有良好的应用前景。

　　盈利预测与投资评级：业绩超出预期，由于公司产品在非公立医院中放量速度快于公立医院，我们调整公司产品放量速度，我们将公司2023-2025年营收由14.49/26.28/46.02亿元，调整为16.68/27.26/41.25亿元，2023-2025年归母净利润由-0.44/3.39/10.73亿元，调整为2.24/4.48/8.46亿元，对应PE分别为42/21/11被，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险，企业研发进度不及预期及失败风险，颠覆性新技术出现风险，政策变动及合规风险