天风证券-中国巨石-600176-盈利相对底部逐渐夯实，龙头份额继续强化-240128

　　23年归母净利润预计为29.75-33.05亿元，同比减少50%~55%

　　公司发布2023年业绩预减公告，预计23年归母净利润为29.75至33.05亿元，同比减少50%~55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】扣非归母净利润为17.51至19.70亿元，同比减少55%~60%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对应Q4归母净利润3.01至6.31亿元，同比减少42%~72%，扣非归母净利润1.26-3.45亿元，同比下滑56%-84%。

　　销量逆势大幅增长，价格下滑拖累收入

　　我们预计公司全年利润下滑主要受价格下滑较多所致，我们测算23年公司2400tex缠绕直接纱均价为3747元/吨，同比下滑30%，Q4均价3242元/吨，同比/环比分别-23%/-11%，截止24年1月25日，价格再次下探至3050元/吨；23年电子布均价3.62元/米，同比下滑10%，Q4均价3.58元/米，同比/环比分别-12%/+5%。公司23年新增九江产能20万吨，同时凭借产品结构优势，带动销量同比实现较大幅度增长，市占率进一步提升。截至23年末行业库存84.26万吨，同比+31%，仍维持在较高水平，但相比9月份高位已有所缓和。

　　关注粗纱产能投放进展，电子纱价格弹性或更优

　　24年玻纤传统下游需求有望企稳，新应用领域亦值得期待。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用，并已有组件厂商在批量采购，如果玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升，预计将对公司的玻璃纤维产品产生较大拉动。电子纱/电子布下游消费电子行业需求景气度已出现边际复苏，23/24年行业新增产能较为有限，且当前库存水平更低，未来价格修复弹性优于粗纱，而粗纱企业的产能投产进展或是影响行业景气度的重量变量。

　　看好公司中长期成长性，维持“买入”评级

　　巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强；经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果，显示公司较强alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力领域，整体产品附加值或稳步提升，龙头优势不断强化，持续成长值得期待。考虑到公司全年利润下滑较多，下调24-25年归母净利润预测至32.6/44.9亿元（前值：38.2/48.5亿元）考虑到公司龙头地位，给予公司24年15倍目标PE，对应目标价12.15元，维持“买入”评级。

　　风险提示：玻纤供给超预期；需求成长逊于预期；电子布竞争超预期，公司产品价格下调；业绩预告仅为初步测算，具体以公司2023年报为准等。