国信证券-兔宝宝-002043-2023年报及2024一季报点评：业绩高于预告中值，高分红价值凸显-240430

　　全年业绩高于预告中值，Q1营收增长显著。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收90.6亿元，同比+1.63%，归母净利润6.9亿元，同比+54.7%，扣非归母净利润5.8亿元，同比+68.3%，EPS为0.84元/股，高于此前业绩预告中值，收入总体稳健，装饰材料业务和全屋定制业务同比均有一定增长，同时资产减值损失同比减少1.2亿元，业绩端进一步改善，并拟10派5.5元（含税），分红率66.1%，同时公告2024年中期分红规划。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2024Q1实现营收14.8亿元，同比+33.4%，归母净利润8.9亿元，同比+18.8%，扣非归母净利润8.0亿元，同比+38.3%，收入增长明显主因A类收入占比提升。

　　板材加速乡镇下沉和小B渠道拓展，全屋定制逆势增长。分业务和产品看，2023年公司装饰材料/定制家居业务分别实现营收68.56/21.17亿元，同比+3.2%/-2.8%，其中装饰材料业务中板材/板材品牌使用费/其他装饰材料收入分别为44.34/4.32/19.9亿元，同比-1.1%/+14.3%/+11.7%；定制家居业务中全屋定制/裕丰汉唐收入分别为5.96/11.47亿元，同比+15.5%/-10.5%，全屋定制继续逆势增长，同时公告拟购买原本全屋定制业务生产租用厂房，更好布局全屋定制生产制造，提升综合竞争力。

　　费用率优化明显，付款节奏集中支付影响Q1现金流。2023综合毛利率18.4%，同比+0.24pp，期间费用率6.8%，同比-1.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率-0.4pp/-0.9pp/-0.4pp/-0.03pp，管理费用率降低主因加强内部成本费用管控职工薪酬同比减少0.13亿元，同时股权激励费用同比减少0.69亿元，财务费用率降低主因短期借款同比减少对应利息支出减少。2023经营性现金流净额19.1亿元，同比+104.6%，报告期加强营运资产管控，现金流同比大幅提升。2024Q1毛利率17.9%，同比-4.9pp/环比+0.2pp，期间费用率8.6%，同比-4.7pp/环比+4.7pp，毛利率和费用率同比变动主因AB类收入结构影响，2024Q1经营性现金流净额-8.8亿元，上年同期-0.8亿元，主因付款节奏影响集中支付导致。

　　风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；渠道拓展不及预期

　　投资建议：多渠道稳步开拓，高分红价值凸显，维持“买入”评级

　　公司加速渠道下沉，大力拓展家具厂和家装公司等小B渠道，多渠道布局持续完善，看好外围区域稳步拓展以及小B渠道对板材业务的拉动，以及依托板材优势定制家居业务的突破成长。同时，公司发布未来3年股东回报规划，现金分红率不低于50%，凸显股东回报优势。预计24-26年EPS为0.90/1.03/1.17元/股，对应PE为11.8/10.3/9.1x，维持“买入”评级