天风证券-美图公司-1357.HK-业绩前瞻：AI浪潮下主营稳健增长，卡位C端应用持续验证产品力-240310

　　事件：美图公司发布业绩盈利预喜公告，预计2023年12月31日止年度根据非国际财务报告准则录得约人民币3.30~3.70亿元归母经调整净利润，同比2022年12月31日止年度约人民币1.11亿元增长约200%至230%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23年业绩增长核心贡献主要系：1）生产力相关影像产品需求的超预期增长提升用户付费渗透率；2）全球化策略下中国内地以外订阅用户的稳步增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此外我们前期也多次强调美图公司在商业模式成功切换、创始人重新出任董事长后，策略层面全面聚焦主业已兑现强劲的主业收入增长，同时公司在C端的竞争格局优势或被低估，依托于长期积累的经验和用户有望在AI时代工具软件加速整合和革新的过程中重新抢占原有专业工具软件市场。

　　公司业绩双擎驱动，AI加持下有望持续提升经营杠杆：展望24-25年我们认为自上而下设定的AIGC策略和聚焦主业工具软件的策略转向有望为美图公司带来收入和利润的持续增长，在短期产品定价策略优化和全球化策略+AIGC新产品的推动下，公司的订阅业务经营杠杆有望发力，带动公司24-25年业绩持续超预期。

　　我们认为生成式AI图像赛道的最大机会可能来自于1）素材库（图像、字体、AI模型）和2）轻量化工具软件带来的工作流升级。素材库方面公司联手国内最大设计师平台站酷，重视设计师资产在生成式AI时代的价值提升；工作流方面围绕美图设计室为核心，通过生成式AI加速B端工具软件的轻量化和技术平权，基于此我们认为其模型升级的方向将持续向轻量化的专业工具软件靠齐，并逐步在基础设计功能方面有望逐步取代一部分传统专业设计工具和轻量化工具软件的交叉覆盖市场。

　　大模型对于美图的颠覆逻辑难以迅速证实：在任意细分领域持续优化的前提除了模型能力跨代式超越外，细分行业的数据依然十分重要，尤其是在美颜这个颗粒度极高的细分子行业，因此即使美颜赛道进入AI时代后出现全新的交互模式，美图公司卡位依然具备相对优势。因此与主营业务大部分To B的工具软件企业略有不同，我们认为美图在生成式AI上的卡位更近似于Canva，即或主要受益于社交媒体营销崛起和创作者经济。在生成式AI时代到来后，我们认为公司受益于长期深耕图像颜值赛道总结出的产品方法论和数据沉淀，同时具备合规且生成式能力持续迭代的AI大模型，因此公司在细分赛道具备相对竞争优势。

　　投资建议：我们依旧持续看好2024年是AI与工具软件结合的大年，作为细分颜值赛道的头部产品，订阅会员渗透率、会员转化率有望持续提升，且2022年底已验证（AI动漫）；生活场景之外我们认为美图公司在C端的竞争格局优势或被低估，在本轮生成式AI和工具软件的结合机遇中，美图或有望总结过去轻量化工具软件经营并传导至B端市场，建立轻量化工具软件的体验优势。我们认为在逐步提升生成式AI能力的背景下，美图有望验证其产品力，同时发布盈利预喜有望持续保持向市场传递正向信息。我们预计公司23/24年营收为28.78/37.03亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）大模型效果不及预期风险；2）工具软件市场竞争加剧；3）B端及海外市场拓展不及预期；4）业绩预告仅为初步核算数据，准确数据请以正式披露的年报为准。