德邦证券-固定收益周报：期货价格高位调整后怎么看-240304

　　国债期货核心观点：

　　首先从策略上来看，近期国债期货表现不及现券，期货相对现券偏贵的现象有所缓解，T/TL2406合约的IRR水平已经低于3M存单利率，如果投资者认为债市继续有止盈压力，可以继续选择期货套期保值，建议优先选择TS/TF2406，因为其相对下跌空间更多一些，但如果认为投资者主要是对长端位置止盈或者期货头寸受限只能选择更高久期的品种对冲，可以选择T2406合约，也可以择机考虑TL2406（但其对冲成本相对贵一些）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】如果投资者继续持有债券组合，我们建议当前选择灵活性更高的哑铃型组合更好，在长端位置，除了现券也可以选择性价比不错的TL2406合约。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　另外，在经历了大幅上涨后，投资者对国债期货的波动空间也较为关注，因为期现是一个硬币的两面，两者在整体行情上一般区别不大，只会存在孰强孰弱的问题。在此前期货相对现券较贵的时刻（基差较低，IRR偏高），即使债市上涨，期货也很难相对现券有更强的表现，此时如果期货的部分空头被迫止损使得期货临时强于现券（这会使得期货短暂更贵了），那么可能会有更多的空头入场套利，整体上也很难形成逼空行情，期货更多是跟随现券上涨的状态。而当前TL和T合约的IRR已经明显回落，如果后续债市再度上涨，此时则有可能出现期货强于现券的现象，我们认为后续10年国债在政策宽松、经济预期不发生改变的情况下有突破2.3%向下的可能性，但短时间有一定阻力，因此国债期货短时间高位震荡的概率较大，但波动幅度可能会大于现券。

　　期现策略方面，随着期货高位调整，期货基差开始上升，TL2406合约基差上升相对明显，可以考虑参与其基差收敛交易。再结合长端债券中10年国开性价比较好，也可以考虑参与240205和T/TL2406合约的对冲交易。

　　收益率曲线方面，与现券一样，我们认为收益率曲线在短时间保持平坦化的概率较大，建议可以参与T/TL+TF/TS的变平策略，该策略在当前还有一定的基差优势。从策略风险的角度来看，后续使得曲线变陡的因素可能有两点：（1）如果后续债市调整延续，且主要为长债止盈行为的调整；（2）货币政策宽松，资金利率放松打开短端利率下行空间。

　　投资者行为方面，过去一周，国债期货高位调整，整体空方力量略微强于多方，多空双方主力均出现明显减仓。多头可能以止盈为主，空头可能以套利策略和短期单边止盈为主。

　　风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期