天风证券-中兴通讯-000063-24年开局稳健有韧性，AI算力+网络+芯片有望驱动持续成长-240506

　　事件：

　　中兴通讯发布2024年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】报告显示，2024年1-3月，公司实现营业收入305.8亿元，同比增长4.9%；归母净利润27.4亿元，同比增长3.7%；扣非归母净利润26.5亿元，同比增长7.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　单季度营收利润稳健增长

　　公司2024年迎来稳健开局，单一季度实现营业收入同比增长4.9%。三大市场来看，运营商市场，国内方面公司正在加速从全连接转向“连接+算力”，海外方面积极拓展客户；而在消费者和政企市场，公司积极拓展伴随需求逐步复苏，两块业务收入均重回快速增长轨道。

　　经营有韧性，财务报表不断改善

　　公司24Q1实现归母净利润同比增长3.7%，扣非净利润同比增长7.9%。同时盈利能力方面，毛利率保持稳定，Q1实现毛利率42.02%，环比明显回升；同时净利率实现9.03%，同比稳中略升0.06pct，环比显著改善，在费用管控方面取得较好成果（销售费用率及管理费用率均同比下降0.80pct）。现金流方面，公司Q1经营性现金流净额达29.8亿元，同比增长28.3%。公司经营有韧性，报表质量不断提升。

　　持续加码研发，紧抓连接+算力行业机遇内容

　　公司一季度研发费用63.8亿元，占营业收入比例为20.9%，持续为业务创新和提升产品竞争力提供强大动力。1）在AI大浪潮下，中兴通讯紧抓算力行业机遇，已对外发布兼容国内外主流芯片的系列化服务器、全国产化100G和200G网卡、高性能存储、训推一体机、400G/800G高性能数据中心交换机等产品。同时，公司推出了自研与生态合作并举的星云大模型，采用“1+N+X”策略，实现对内研发提效，对外加速产业数智化转型。2）在连接方面，公司围绕5G-A、全光网络、6G等新一代ICT技术持续演进。在5G-A方面深耕算法、芯片，深度参与全球5G-A标准制定工作；同时把握光接入千兆升级、光传输400GOTN等市场机会。我们认为，公司产品竞争力突出，持续加码研发，深化“连接+算力”的业务布局，并具备自研芯片能力，赋能公司持续保持强劲竞争力，注入稳健增长动能。

　　盈利预测与投资建议

　　整体看，中兴通讯整体经营保持稳健，利润持续快速增长，5G份额保持领先，同时迎来AI科技巨大变革下，连接+算力打开长期成长空间。受整体国际形势影响，我们调整24-26年归母净利润为103/114/125亿元（前值为107/120/134亿元），对应当前24-26年PE分别为13/12/11倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观政治风险、计提减值风险、算力发展不及预期的风险、运营商基站建设节奏的风险、国别风险及知识产权风险等