国投证券-云铝股份-000807-Q4实现全年最佳季度业绩，丰水期来临运行产能有望提升-240331

　　事件：公司发布2023年年报，公司实现营业收入426.69亿元，同比下降11.96%；实现归母净利润39.56亿元，同比下降13.41%；实现扣非归母净利润39.30亿元，同比下降9.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中Q4公司实现营业收入129.08亿元，同比+18.27%，环比+6.76%；实现归母净利润14.51亿元，同比+80.25%，环比增加46.54%；实现扣非归母净利润14.56亿元，同比+133.06%，环比增加48.01%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　铝价环比提升+启槽费用计提影响消除，四季度实现年内最好业绩。

　　量：据公司公告，报告期内公司生产氧化铝142.83万吨（同比-2.7万吨），生产炭素制品78.35万吨（同比-4.05万吨），生产原铝239.95万吨（同比-19.72万吨），生产铝合金及铝加工产品123.25万吨（同比-16.3万吨）。

　　2024年公司主要生产经营目标为：氧化铝产量约140万吨，电解铝产量约270万吨，铝合金及加工产品产量约126万吨，炭素制品产量约80万吨。

　　价：据同花顺，2023年SHFE铝收盘价18624.9元/吨，同比-6.5%（或-1289元/吨），成本端氧化铝均价2900.6元/吨，同比-1.5%（或-42.9元/吨），预焙阳极均价4762.9元/吨，同比-1852元/吨。2023年公司综合平均电价约为0.42元/吨。

　　2023年Q4SHFE铝均价18981元/吨，环比+198.5元/吨，同比+225.7元/吨，成本端氧化铝均价2958元/吨，同比+181.3元/吨，环比+99.8元/吨，预焙阳极均价4100.5元/吨，同比-2993.5元/吨，环比-104.52元/吨。

　　考虑一吨电解铝需要约0.47吨预焙阳极及1.9吨氧化铝，2023年原料成本端环比下移对吨毛利影响为增厚842.43元，2023年Q4原料成本端环比上涨对吨毛利影响为减少124.3元。

　　利：据公司公告，2023年全年公司整体销售毛利率15.81%，同比增加0.87pct，扣非后销售净利率9.21%，同比提升0.24pct，2023年期间费用率2.28%，同比提升0.16pct。

　　分红：据公司公告，2023年度利润分配预案为以公司现有总股本3,467,957,405股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.3元（含税），共派发现金红利7.98亿元，占归母净利润比例20.31%。

　　丰水期即将来临，公司产能有望恢复满产，同时随着碳排放赋予的绿电溢价逐步凸显，且具备低资产负债率（截止至2023年底公司资产负债率仅25.6%，同比下降9.9pct）、ROE偏高特征（截止至2023年底公司摊薄ROE为15.37%），公司盈利能力与收益质量有望持续提升，盈利与估值均有望得到修复。

　　投资建议：

　　我们预计2024-2026年营业收入预估为473.45、492.70、509.25亿元，预计净利润46.11、49.71、50.61亿元，对应EPS分别为1.33、1.43、1.46元/股，目前股价对应PE为10.2、9.5、9.3倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价维持18.4元/股。

　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期。