财信国际经济研究院-2024年11月货币数据点评：信贷需求待提振，降准降息或在路上-241214

　　事件：2024年11月份社融增量为23357亿元，同比少增1197亿元；新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】11月份货币供应量M1、M2分别同比下降3.7%、增长7.1%，增速较上月提高2.4和降低0.4个百分点，比上年同期分别低5.0和2.9个百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　核心观点：

　　11月社融同比少增，信贷、M2增速下降，与偏弱的通胀数据相互印证，反映出总需求不足矛盾仍未实质性明显改善，前期政策效果弱于预期；但M1增速加速反弹、居民中长贷连续两个月改善，表明经济仍有一些结构性亮点，楼市小幅回暖、化债的积极作用逐渐显现。往后看，在中央经济工作会议“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”的目标引领和“更加积极有为”的政策定调下，预计货币宽松加力窗口期或已打开，降准降息有望加快落地，同时未来社融、信贷等金融数据好转仍值得期待

　　一是社融方面，同比少增主因信贷拖累，但未来增速回升的支撑因素增多。10月社融同比少增1197亿元，社融增速持平上月为7.8%。其中，受企业融资需求不足和置换隐债的影响，社融口径的人民币贷款同比少增5897亿元，为主要拖累；政府债券、企业债、表外融资和股票融资，均对社融形成一定支撑。往后看，受益于政府债券支撑增强和企业债、股票融资回暖等，预计社融增速有望步入温和回升通道。

　　二是信贷方面，总量、增速加速放缓，居民中长贷继续好转。11月人民币贷款同比少增5100亿元，信贷增速加速放缓至7.7%，反映出实体需求不足矛盾仍未有效扭转。结构上，企业部门同比减少5721亿元，为主要拖累，企业短贷、中长贷连续9个月同比少增，或主要与企业投融资意愿不足、置换隐债导致部分存量贷款被偿还和PSL等结构性货币政策工具收缩相关；但居民中长贷同比连续两个月多增，继续出现好转迹象，反映出楼市销售回暖和存量房贷利率下调导致提前还贷现象有所缓解。

　　三是货币供应方面，楼市回暖和化债支撑M1回升，多因素叠加拖累M2增速下降。11月M2增速较上月回落0.4个百分点至7.1%：一是翘尾因素较上月降低1个百分点，产生较大拖累；二是信贷放缓导致贷款创造存款的信用货币创造偏弱；三是财政存款同比多增存在负向拖累作用；四是非银存款减少和债市回暖带动资金流向理财，均不利于M2回升；五是金融行业主动“挤水分”，持续对当前和未来几个月M2增速形成一些制约。M1增速连续两个月反弹：主要源于基数走低、房地产销售和房企融资边际改善、化债助力清理地方拖欠企业账款等的支撑。此外，本月M1与M2增速负剪刀差收窄2.8个百分点至-10.8%。

　　四是货币宽松加力窗口期或已打开，降准降息有望加快落地。其一，为配合增量财政政策发力、缓解银行资本约束和息差约束、对冲巨量MLF到期规模带来的流动性缺口，预计新一轮降准将很快落地。其二，近年来国内企业盈利能力已快速下降，但信贷利率降幅相对更小，实际利率更是仍处于历史高位区间，明显不利于需求恢复；同时一揽子增量政策以来，国内物价、信贷数据持续回落，或意味着近期降息的概率也趋于增加。其三，中央经济工作会议对于流动性方面表述由以往的保持“合理充裕”变为“充裕”，首次删去“合理”二字，意义重大，彰显出政策宽松力度有实质性提升，总量层面的宽松信号较为强烈。其四，在财政货币不断协同加力的支撑下，预计未来社融、信贷等金融数据好转仍值得期待。