财信国际经济研究院-2025年度宏观策略报告：破浪前行，激发内需活力-250103

　　投资要点：

　　全球经济：不确定时期的增长韧性和通胀缓落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一是全球经济增长在不确定性中显韧性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全球通胀的回落，导致实际收入增速提高、消费信心提振，均对消费需求形成支撑，同时货币政策宽松空间打开也将刺激需求。IMF、OECD分别预计全球GDP增长3.2%、3.3%，持平或略高于2024年。但是，2025年不确定性冲击将明显增多，如全球地缘政治关系紧张、“特朗普2.0”政策导致贸易不确定性急剧上升，地缘经济割裂将加剧。二是全球通胀逐步接近通胀目标，但通胀可能更持久。一方面名义工资增长放缓、劳动力成本增速降低、劳动生产率提高，尤其是能源和食品价格下降有助于通胀回归目标值；另一方面面临服务通胀韧性、移民政策收紧劳动力短缺、贸易限制措施增加进口成本、极端天气、地缘政治等因素推高通胀的风险。三是政策不确定性冲击对全球增长的影响大于通胀。全球关税税率提高、贸易政策不确定性、限制移民等政策将使2025年全球GDP相对于基线下降约0.8%，通胀下降0.1个百分点。

　　“特朗普2.0”政策对美国经济的影响：降增速、提通胀。“特朗普2.0”政策主要包括对外加征关税、对内减税、驱逐移民、放松监管、加强能源生产等。温和情形（减税政策+10%关税（被征税国家对等反制）+驱逐130万非法移民+能源政策）下，2025、2026年美国GDP增速将分别降低0.6%、增长0.4%，同期通胀分别提高1.6%、1.2%。极端情形（减税政策+10%普遍关税、60%中国关税（被征税国家对等反制）+驱逐830万非法移民+能源政策）下，2025、2026年美国GDP增速下降1.6%、3.7%，通胀分别上升4.2%、4.4%。

　　在基准情境下，预计2025年美元震荡回升的概率偏大。一是美欧GDP增速差值收窄，不利于美元指数走高。二是欧美利差有利于美元。特朗普政策2.0对美国国内通胀的上推作用大于欧元区，加上欧央行降息预期次数要多于美国，利差扩大有利于吸引资金流入美国支持强美元。三是全球地缘关系紧张导致资金流向美元避险资产，仍是支持2025年美元有韧性的重要因素之一。

　　中国经济：内需动能增强，预计2025年GDP约增长4.7%。2025年宏观经济将基于以下逻辑运行：在外部环境变化带来的不利影响加深，国内经济运行仍面临不少困难和挑战的约束条件下，我国要“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”目标，宏观政策更加积极有为，同时打好政策“组合拳”确保同向发力。因此，2025年中国经济总体上将呈现出“外需减弱，内需尤其是消费动能增强，物价回升”的增长格局，预计全年GDP约增长4.7%左右。一是受益于大力提振消费政策组合拳的发力显效，居民收入、服务消费改善可期，稳楼市股市的财富效应也将显现，对社零回升形成有力支撑，但民企、居民谨慎预期扭转需要时间，预计全年社零消费约增长4-5%。二是房地产降幅有望收窄，整体投资增速或温和回升。房地产方面，受高库存、购房负担压力仍偏大、部分房企信用风险持续等约束，市场止跌回稳尚需时日，预计2025年投资增速降幅收窄至-7%左右；制造业方面，两新政策和内需向好支撑偏强，但出口回落、产能去化和盈利偏弱将主导下行趋势，预计2025年投资增速高位缓降至8%左右；基建方面，财政更加积极且撬动作用增强、城投融资收缩压力减轻，将共同支撑广义基建投资增速稳定在9%左右的高位水平。三是在特朗普加征关税等不确定性冲击增多影响下，出口增速将放缓，但出口也受到价格拖累作用减弱、全球制造业需求回升、出口市场更多元化与新三样等出口品优势等积极因素影响，预计全年出口增长0-2%左右，呈前高后低走势。

　　国内通胀：有望温和回升，呈前低后高走势。CPI方面，宏观政策着力点转向促消费、稳住楼市股市，将对居民消费和收入预期形成提振，但猪肉供给充足、油价面临回落压力，加上房地产止跌回稳尚需时日、民营经济恢复面临外部制约，预计2025年CPI温和回升，全年约增长0.5%，年末有可能进入“1”时代。PPI方面，财政更加积极和稳地产政策有望带动国内工业品价格温和回升，但原油价格面临回落压力，特朗普关税政策可能加剧中游行业供强需弱矛盾，加上稳地产政策对投资端的传导作用有限，预计2025年PPI约增长-0.9%，四季度增速有望转正。包括CPI和PPI的GDP平减指数全年有望在0%左右。

　　国内政策展望：财政更加积极，货币适度宽松。财政方面，预计扩张更加积极，广义财政扩张规模较2024年增加约2.3-2.7万亿元，对应广义赤字率提高1.4-1.5个百分点，其中赤字率有望设定在4%附近，专项债额度在4.5万亿元左右，特别国债规模提高至1.7-1.9万亿元左右；广义财政支出增速有望回升至6%附近，略高于名义GDP增速。财政发力节奏上，有望前置，若特朗普关税冲击超预期或国内经济恢复不及预期，不排除财政年中加力的可能。财政支出结构上，将从更加注重投资向更加重视消费转变。货币方面，时隔十四年重回“适度宽松”政策基调，预计将主要从三方面发力：一是价降，预计2025年政策利率下调30-50BP的概率偏大；二是量足，预计降准幅度或仍在100BP左右，国债买卖扩容等支撑央行适度扩表可期，社融约增长8-9%；三是金融稳，结构性货币政策降价、扩量加力稳住楼市股市值得期待。此外，预计2025年人民币汇率有所走贬，双向波动幅度加大的概率偏大。

　　大类资产配置：迎接高波动，适时把握A股结构性亮点。展望2025年，国内外不确定、不稳定因素进一步增多，但中央积极定调、正视困难，可以在高波动中逐步建立起“否极泰来”的交易思维，风险资产与避险资产适度均值回归值得期待。具体到配置上，预计A股波动将明显加大，大概率走出宽幅震荡市场行情，可适时把握结构性亮点机会，如AI、人形机器人、半导体等新质生产力主线，服务消费、潮流新兴消费等内需复苏主线，以及央国企为主的高股息红利板块；债市或维持宽幅震荡，重点关注波段机会；商品方面大宗商品延续调整概率偏大，建议适当降低配置；黄金战略看好但需降低收益预期，建议逢低标配持有。

　　风险提示：特朗普政策及影响超预期，国内政策效果不及预期，国内经济恢复大幅不及预期，重大地缘政治冲突，海外爆发金融危机。