国金证券-玉禾田-300815-订单表现出色，盼回款转好-240426

　　业绩简评

　　2024年4月25日晚间公司披露23年报及24年一季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】23全年实现营收61.6亿元，同比+14.2%；实现归母净利润5.2亿元，同比+5.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1Q24实现营收17亿元，同比+20.1%；归母净利润1.5亿元，同比+5.6%。

　　经营分析

　　23年城市运营板块新签订单亮眼。公司23年城市运营板块新签合同总金额约118.3亿元，同比+220.7%；新增年化金额为14.5亿元（对应平均执行年限约8年），同比+44.7%。23年内中标多个大单，包括深圳龙华观湖街道项目（城市大管家项目，总金额10.3亿元）、兰州七里河项目（15年特许经营项目，总金额14.4亿元）、遵义红花岗及汇川项目（25年特许经营项目，总金额64.2亿元）。截至23年末待执行合同金额352.6亿元，贡献业绩确定性。

　　商誉减值、坏账计提形成拖累。受地方财政压力影响，各地垃圾分类推进节奏有所放缓，公司23年就主营垃圾分类业务的深圳绿源中碳公司计提了2009.2万元商誉减值。此外，叠加春节因素影响，1Q24政府回款有所恶化，一季度计提坏账2132.9万元。由此带来利润增幅低于营收。

　　持续关注环卫机器人业务拓展。8M23公司公告首期投资8000万元受让坎德拉科技34.65%的股权。同时，向坎德拉进行环卫机器人战略采购，（一期金额3000万元），标志着向环卫装备市场进军。期待环卫机器人、智慧环卫、智慧灯光、垃圾分类以及其他城乡环卫服务业务整合落地。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润6.8/8.1/9.2亿元，EPS分别为1.71/2.03/2.31元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　回款不及预期、新签订单不及预期、新业务拓展不及预期风险等