华西证券-保险Ⅱ行业2月保费点评：寿险整体回暖，财险增速放缓-240318

　　事件概述

　　上市险企陆续发布月度保费公告，2024年前2月累计原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（2,527亿元，+2.8%）、中国平安（1,928亿元，+0.3%）、中国太保（1,023亿元，-3.9%）、新华保险（396亿元，-14.6%）、中国人保（1,598亿元，-4.1%）；2024年2月当月原保费收入及同比增速分别为：中国人寿（461亿元，+5.3%）、中国平安（551亿元，+4.9%）、中国太保（319亿元，+4.9%）、新华保险（97亿元，-13.2%）、中国人保（538亿元，-1.4%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　人身险：2月保费增速回暖，负债质量持续优化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　2024年2月当月，各上市险企人身险原保费同比增速从高到低分别为：中国太保（+7.4%）>中国平安（+7.0%）>中国人寿（+5.3%）>中国人保（-0.8%）>新华保险（-13.2%）。整体保费同比回暖，五家上市险企2月当月人身险原保费收入合计1,266亿元，同比+3.6%，相比1月的同比增速-4.2%大幅提升，我们预计主要系个险渠道持续复苏，同时存款利率持续下调背景下储蓄型产品需求旺盛、健康险销售回暖。各险企表现有所分化，其中新华保险当月保费同比降幅继续承压，公司公告称主要系银保渠道趸交保费收入下降，但个险渠道业务达成和增长良好，价值和结构优化。2月中国人保人身险保费同比-0.8%，降幅较1月收窄14.4pct。其中寿险同比-10.4%，健康险同比+18.2%。寿险业务中，长险新单同比-40.4%，其中期交新单同比-21.6%，趸交新单同比-56.1%，拖累业务表现，我们认为可能系银保渠道报行合一调整所致；续期保费同比+36%，为保费收入贡献重要力量。

　　财产险：2月保费增速回落，预计系非车险业务结构调整。

　　2024年2月当月，各上市险企财险原保费同比增速从高到低分别为：众安在线（+11.6%）>中国太保（+1.6%）>中国平安（+0.9%）>中国人保（-1.6%）。从中国人保披露的分险种数据来看，车险方面，2月人保车险原保费收入同比-1.3%（1月同比+2.9%），增速大幅下滑，主要系2月新车销量回落。根据乘联会数据，2月我国狭义乘用车零售销量同比-20.4%（1月同比+57.4%），我们预计主要系春节假期错位影响。非车险方面，2月人保非车险原保费收入同比-1.7%（1月同比+2.6%），其中农险同比-20.2%，我们预计可能与2月低温雨雪冰冻等灾害有关，根据中国应急管理部数据，2月自然灾害造成的直接经济损失176.9亿元（1月为30亿元），农作物受灾面积639千公顷（1月为207千公顷）；责任险同比-16.2%和信用保证险同比-4.5%，我们预计系公司主动出清高风险险种，优化业务结构。

　　投资建议:

　　我们认为，负债端，1）人身险方面，2月保费收入整体回暖，主要系供给侧个险渠道的持续复苏，而银保渠道新单虽有所承压，但趸交压降带来了负债质量的提高；需求侧居民储蓄需求旺盛叠加存款利率持续下调背景下，保险产品优势凸显。展望一季度，我们预计NBV有望维持正增长。2）财险方面，保费增速放缓主要系春节假期错位，长期看好非车险业务结构调整对COR的改善。目前市场对板块的核心关注点仍在于险企的资产端，当前监管正持续推出政策组合拳以推动资本市场高质量发展、提振投资者信心，我们预计保险权益投资有望改善。近几周保险板块持续走低，整体估值处于历史低位水平，安全边际充足。建议关注基本面持续改善的中国太保，经营稳健的中国人寿和中国平安，资产端弹性较大的新华保险。受益标的为中国财险。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期；资本市场波动风险；寿险转型低于预期；自然灾害加剧风险。