东吴证券-致欧科技-301376-2023年年报点评：归母净利润同比+65%符合预期，利润率大幅改善-240419

　　业绩简评：2023年，公司实现收入60.74亿元，同比+11.3%；归母净利润为4.13亿元，同比+65.1%；扣非净利润为4.32亿元，同比+71.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司的归母净利润和扣非净利润略高于业绩预告区间中位数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对应2023Q4，公司实现收入19.4亿元，同比+45%；归母净利润1.26亿元，同比+60.6%。公司拟分红2.0亿元，占归母净利约48%。

　　受益于原材料成本下降+航运价格回落，公司利润率增长较快：2023年，公司毛利率/销售净利率为36.32%/ 6.80%，同比+4.67/ 2.21pct。利润率改善主要受益于①市场及生产效率调节和PPI下降，出厂价优化；②欧美集运航线价格下降。2023年销售/管理/研发费用率为23.2%/ 4.0%/1.0%，同比+1.2/ +0.8/ +0.16pct，基本保持稳定。2023Q4，公司毛利率/销售净利率为35.2%/ 6.52%，同比+2.2/ +0.6pct；销售/管理/研发费用率分别为23.9%/ 4.3%/ 0.6%，同比+1.3%/ +0.7/ -0.5pct。

　　分地区及渠道：主力区域欧洲增长较快，线下渠道有望成为新增长点：分地区看，2023年公司欧洲/北美/日本/其他地区实现收入37.3/ 21.7/ 0.5/0.4亿元，同比+22%/ -3%/ +3%/ +52%。分渠道看，2023年公司亚马逊渠道实现收入41.0亿元，同比+13%，亚马逊仍是公司最大渠道，收入占比达68.55%。线下B2B实现收入4.2亿元，同比+22%，占比达7%，主要受益于公司加强欧美地区的线下业务拓展。2023年公司成功拓展SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，有望在未来贡献增量。

　　分品类看：家具缺货影响2023H1销售，期待2024年恢复。2023年，公司家具系列收入为27.1亿元，同比+4.8%，2023H1家具类由于铁木和板材类产品受招标转厂等因素的影响，产能无法完全满足需求出现缺货，影响增速，产能问题已在2023H1得到解决。家居系列2023年收入22.9亿元，同比+22%，家居在欧洲稳健增长，部分品类在北美市场取得一定竞争优势，维持较快增速。宠物系列2023年收入5.1亿元，同比+37.3%，主要受益于新品表现出色。庭院系列2023年收入4.7亿元，同比-12.3%，主要因2023年夏季天气因素及市场体量总体下滑所致。

　　盈利预测与投资评级：公司是家居品类品牌跨境龙头企业，坚持品牌化经营，质地优秀，已形成家居SONGMICS、家具VASAGLE及宠物Feandrea三大品牌。未来随着跨境电商行业增长、及公司品牌建设逐渐深化，有望持续增长。考虑公司缺货有望缓解及利润率表现较好，我们将公司2024~25年归母净利润预测从5.1/ 6.1亿元上调至5.2/ 6.2亿元，新增2026年预测为7.3亿元，同比+25%/ +20%/ +18%，对应4月18日收盘价为20/ 16/ 14X。

　　风险提示：海运价格波动、跨境经营风险、新品类性能渠道不及预期等。