平安证券-2024年3月PMI数据解读：外需迎暖意-240331

　　平安观点：

　　2024年3月制造业PMI指数较上月提升1.7个点至50.8，连续5个月运行在50以下后重返景气区间；非制造业商务活动指数较上月继续扩大至1.6个点至53，创去年7月以来新高。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从2013年以来的情况来看，制造业和建筑业PMI在春节月前后存在较明显的季节性特征。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月制造业生产指数表现强于季节性，而建筑业商务活动指数基本符合季节性的平均水平。

　　第一，外需带动制造业景气扩张。制造业新出口订单指数为2021年5月以来第二次回到景气扩张区间（第一次是去年2、3月出口订单集中释放），是环比回升幅度最大的分项，显示出口需求对制造业的带动最为显著。

　　第二，制造业去库存仍在进行时。3月制造业生产指数回升幅度相对较小，且指数处于2012年以来42%分位水平，与新订单的86%分位、新出口订单的93%分位形成反差，表明制造业景气扩张主要受需求侧带动。3月产成品库存指数升至2012年以来的88%分位，反映库存水平仍然较高。原材料购进价格指数仅小幅回升、出厂价格指数则下降0.7（是所有分项中唯一下降的），价格水平低迷意味着企业缺乏补库存动力。从原材料购进价格指数与PPI环比之间的相关性来看，预计3月PPI环比仍在-0.2%附近，对应PPI同比再度回落至-2.9%，低物价状态仍在延续。

　　第三，大规模设备更新和消费品以旧换新的政策效应显现。分行业来看，3月高技术制造业PMI创2022年以来新高，反映大规模设备更新政策对相关行业需求预期有所拉动。消费品制造业较上月上升1.8个百分点，其出口依赖度相对较高、从而在外需复苏中更加受益，且市场预期可能也受到消费品以旧换新政策的带动。而原材料制造业PMI仍处收缩区间且回升幅度较小，显示房地产市场调整仍使部分上游行业承压。

　　第四，建筑业景气度季节性回升。3月建筑业进入传统施工旺季，建筑业商务活动指数显著回升，但其与建筑业新订单指数、业务活动预期指数均仍处于2012年以来的低分位水平，反映房地产市场调整对建筑业景气的压制仍然明显，基建项目开工尚未对此形成充分对冲。从非制造业在手订单指数显著回升2.1个点（达到71.5%历史分位水平）来看，3月建筑业PMI回升主要反映季节性复工因素。

　　第五，服务业主要受生产性服务业带动。3月服务业商务活动指数显著抬升，但服务业新订单指数和销售价格指数仍处于收缩区间，显示服务业需求侧回升力度有待加强。从中采发布分析来看，服务业复苏主要集中在三类行业：一是制造业采购量回升，带动流通环节（批发业）、运输环节和邮政业增长显著加快；二是信息服务业增长进一步提速；三是金融支持实体经济，金融业增长进一步加快。而春节过后，零售、住宿餐饮以及旅游相关行业需求出现了淡季回调。

　　风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。