广发证券-智飞生物-300122-HPV疫苗持续放量，研发管线迈入收获期-240429

　　核心观点：

　　公司发布2023年报及2024年一季报：2023年公司实现收入529.18亿元（+38.30%，以下均为同比口径）、归母净利润80.70亿元（+7.04%）、扣非归母净利润79.15亿元（+5.40%）；2024Q1公司实现收入113.96亿元（+2.00%）、归母净利润14.58亿元（-28.26%）、扣非归母净利润14.55亿元（-28.36%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　9价HPV疫苗持续放量，代理GSK重组带疱疫苗有望增厚业绩。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务类型看，2023年公司自主产品实现收入10.28亿元（-68.70%），收入端下滑主要受新冠疫苗市场环境变化影响，常规业务增长强劲；代理产品实现收入518.85亿元（+48.35%），2023年4价与9价HPV疫苗分别实现批签发量1034万支（-26.27%）、3655万支（+136.16%）。公司与默沙东强强联手，续约协议从2023年下半年到2026年，累计采购金额超过1000亿元，同时，2023年10月，公司与GSK达成合作，代理重组带状疱疹疫苗，并拥有RSV疫苗的优先选择权。

　　持续加大研发投入，自主产品迈入收获期。公司持续提升研发资金投入，2023年研发投入13.45亿元（+20.82%）。截至2023年年报披露日，公司多款自研产品局的积极研发进展：23价肺炎球菌多糖疫苗获批上市，15价肺炎球菌结合疫苗处于Ⅲ期临床试验阶段，26价肺炎球菌结合疫苗临床申请获得受理；重组B群脑膜炎球菌疫苗进入Ⅰ期临床试验；组分百白破疫苗进入Ⅲ期临床试验。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为105.27、126.57、147.46亿元，给予公司2024年15倍PE，对应公司合理价值65.96元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示。HPV疫苗销售不及预期；重组带疱疫苗批签发节奏不达预期；默沙东和GSK产品供货量不达预期；研发进展不达预期。