信达证券-石头科技-688169-Q4业绩高增，高分红凸显投资价值-240329

　　事件：23年公司实现营业收入86.54亿元，同比+30.55%，实现归母净利润20.51亿元，同比+73.32%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　Q4公司实现营业收入29.65亿元，同比+32.60%；实现归母净利润6.91亿元，同比+110.33%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　国内外市场携手共进，海外线下实体渠道快速拓展。

　　分地区来看，23年公司境内外收入分别为44.11/42.29亿元，分别同比+41.01%/+21.42%。

　　分销售模式来看，直营和经销渠道营业收入分别同比+61.21%/+14.95%，公司在海外逐渐建立起了全球分销网络，在美国Amazon、Home Depot、Target等线上平台开设品牌专卖店，23年公司首次进入了美国线下实体连锁零售，目前已拓展到180多家Target门店。

　　从销售量角度来看，23年智能扫地机销量为259.52万台，同比+15.54%，其他智能电器产品销量25.63万台，同比+109.80%。

　　盈利能力大幅改善。23年公司实现毛利55.13%，同比+5.87pct，Q4公司实现毛利率56.65%，同比+5.94%。23年公司多款新品上市，国内外市场同步拓展，盈利能力得到明显改善。从费用角度来看，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.11/+0.31/-0.22/-0.01pct，Q4各项费用率分别同比+0.06/-0.15/-0.19/-0.13pct。从净利率角度来看，23年公司实现归母净利润率23.70%，同比+5.85pct，Q4归母净利润率为23.30%，同比+8.61pct。

　　新品备货增高库存水平，经营性现金流净额大幅增加。

　　1）23年期末货币资金+交易性金融资产合计59.17亿元，同比+5.67%；应收票据及账款合计2.75亿元，同比-16.13%；期末存货合计9.28亿元，同比+33.81%，主要为新产品备货增加所致，23年期末公司智能扫地机库存量为62.72万台，同比+82.99%；23年期末公司合同负债合计8511.96万元，同比+30.46%。

　　2）23年经营性活动产生的现金流净额为21.86亿元，同比+95.09%，主要系公司营收增长带来的现金流入增加所致。

　　分红比例提升回报投资者。2023年度公司拟向全体股东每股派发现金红利4.68元，合计6.15亿元，将23年半年度利润分配方案考虑在内，23年全年分红金额达到8.38亿元，分红率为40.85%。此外，公司拟以资本公积向全体股东每10股转增4股，合计转增5252万股。

　　盈利预测：我们看好石头科技作为清洁电器龙头在国内外的多价格段、多渠道布局。我们预计公司24-26年营业收入分别为108.18/127.19/146.57亿元，分别同比+25.0%/+17.6%/+15.2%；归母净利润25.12/29.62/33.59亿元，分别同比+22.5%/+17.9%/+13.4%,对应PE为17.90/15.18/13.38倍。

　　风险因素：原材料价格波动、海内外需求不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。