西部证券-1季度经济数据点评：增长动能改善，供强需弱仍待财政发力-240416

　　GDP环比增长动能改善，名义GDP增速仍受价格下跌拖累。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1季度GDP同比增长5.3%，较去年4季度增速5.2%回升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）季调后环比增长1.6%，较去年4季度1.2%明显改善（图表1）。1季度名义GDP同比增长4.2%，和去年4季度持平；GDP平减指数同比下降1.1%，跌幅较4季度-1%略有扩大（图表2）。

　　工业增加值环比回落，产品销售率和产能利用率下滑反映需求弱于供给。3月工业增加值同比增长4.5%，较1-2月累计增速7%大幅回落；季调后环比增速转负，下跌0.08%，较前两个月环比增速0.93%和0.4%回落（图表3）。

　　产销率大幅下滑。3月工业产品销售率93.1%，环比下降2.9个百分点，同比下降1个百分点，且为历年同期最低水平（图表4）。产品销售率下滑反映3月份工业需求环比回落幅度比工业生产降幅更大。

　　产能利用率再次回落。1季度工业企业产能利用率73.6%，较4季度回落2.3个百分点（图表5）。1季度产能利用率降幅最大的是汽车制造业，较4季度下滑12个百分点，降至64.9%（图表6）。今年以来，汽车生产快于汽车零售。1季度汽车产量同比增长5.3%，其中新能源汽车同比增长29.2%（图表7）。但是汽车零售增速放缓，1季度同比增长3.8%，3月份同比下降3.7%（图表8）。

　　零售增速回落，居民消费好于零售。3月份零售同比增长3.1%，较1-2月同比增速5.5%放缓（图表9）。一方面，春节后消费有所回落；另一方面，去年年初疫情结束后零售增长较快导致基数偏高。1季度零售同比增长4.7%，较4季度同比增速8.3%回落，主要是因为2023年初疫情后基数上升幅度较大。1季度，居民人均消费支出同比增长8.3%，比去年4季度增速9.1%放缓，但是高于1季度零售增速4.7%（图表10）。零售和居民人均消费支出两组数据调查方式和统计对象不同，历史上增速并不完全一致，去年3季度也出现人均消费支出增速明显高于零售增速的情形。零售不仅受居民消费影响，也受到单位支出的影响，“党政机关过紧日子”可能使得单位支出增长偏慢。1季度人均消费支出增速快于居民人均可支配收入同比增速6.2%（图表11），居民储蓄率比4季度略有回落（图表12）。

　　房地产继续拖累经济。3月份，新建商品房销售面积同比下降18.3%，较1-2月累计跌幅-20.5%略有收窄（图表13）；商品房新开工面积同比下降25.4%，也比1-2月累计跌幅-29.7%收窄（图表14）。房地产上游建筑材料生产受新建商品房需求下滑拖累加大。3月粗钢产量同比下降7.8%，水泥产量同比下跌22%（图表15）。但是受益于二手房交易增长，居住相关消费品零售有所企稳。3月建筑及装潢材料零售同比增长2.8%，家具零售同比增长0.2%，家用电器和音像器材零售同比增长5.8%，均维持正增长（图表16）。

　　投资增速加快，制造业和基建投资保持较快增长。1季度固定资产投资累计同比增长4.5%，3月单月同比增长4.8%，较1-2月累计增速4.2%加快（图表17）。3月份，房地产开发投资同比下跌10.1%，较1-2月累计跌幅-9%扩大；基建投资同比增长8.6%，较1-2月累计增速9%略微放缓，仍然维持较快增长；制造业投资同比增长10.3%，较1-2月累计增速9.4%加快（图表18）。1季度房地产开发投资跌幅较4季度收窄，基建和制造业投资增速较4季度加快，总体固定资产投资也比4季度加快。

　　化解供强需弱矛盾需要财政政策加快落地见效。1季度经济环比增长动能较4季度改善，但是产销率和产能利用率回落、GDP平减指数延续负增长，反映需求回升慢于供给，供需不平衡矛盾仍未化解。今年财政预算安排的广义财政赤字较去年扩张（图表19），但年初以来政府债券发行进度偏慢，给社融增速造成拖累，化解供需不平衡矛盾需要财政政策加快落地见效。

　　风险提示：房地产相关风险加剧，宏观政策不及预期，贸易摩擦增加。