财通证券-2024年3月金融数据解读：社融增速何时止跌企稳？-240412

　　信贷投放力度不算弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在年内“均衡投放”的政策指引，3月新增人民币贷款同比少增额扩大至8000亿元，一季度整体较去年同期少增1.14万亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）不过去年同期信贷开门红成色较足，抬高了基数，去年一季度新增人民币贷款10.6万亿元，在2023年全年新增贷款中占比达46.6%，比例为历史次高，今年一季度新增人民币贷款规模仅低于去年同期，较2022年同期高1.12万亿元，因此信贷投放的力度并不算弱，但“企业强、居民弱”的格局仍在持续。

　　二季度社融增速有望反弹。在政府债发行节奏偏缓，叠加去年同期基数较高的背景下，今年一季度末社融存量增速续降至8.7%。按8.96万亿的广义赤字规模计算，当前国债净融资和新增地方债发行进度明显低于过去两年同期水平，主要受到地方债发行偏慢的拖累。往后看，二季度政府债尤其是地方债的发行或将提速，同时超长期特别国债也有望落地，伴随着高基数效应的减弱，社融增速有望迎来反弹。

　　 M2、M1双双回落。在去年基数走低的背景下，3月份M2同比增速较上月回落0.4个百分点至8.3%，3月财政性存款减少7661亿元，同比由少增转为少减751亿元；居民部门存款增加2.8万亿元，同比由多增转为少增774亿元；企业部门存款增加2.1万亿元，同比少增额缩小至5330亿元。在去年同期基数走低的背景下，3月份M1增速延续回落至1.1%的低位，较上月下行0.1个百分点，3月M2与M1同比增速之差缩小至7.2%。受信贷增速放缓、政府债发行滞后和存量票据压降等因素的拖累，3月末社融存量增速降至8.7%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也延续回落。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期