国元证券-宏观与大类资产周报：交易未来-240414

　　本周关注：

　　融资问题依然凸显，贷款、狭义及广义社融继续放缓，这是长虑，在融资从旺季走向淡季的过程中，市场对融资环境开始形成一些不及预期的共识。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　这是理解当前资产形态的核心线索，也正因为此，市场自年初以来没有太多交易相对亮眼的实体数据，甚至上周在商业银行配债行为进一步被监控后，债券资产也没能出现太明显的调整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　外需其实没有太大问题，若抛去基数影响，出口仍然是稳中微升的，这个原因应该是周期性的，比如从当前美日PMI看，全球经济可能已经进入了一轮上升周期。

　　CPI恢复正增长还是因为猪肉价格的恢复，但往前看，我们也不至于单纯因猪价进入新一轮通胀状态，猪肉价格后续的弹性是有限的，原因是生猪养殖产业化规模化后，没有出现过相对明显的去栏。

　　随着美国CPI回到3.5%，美债收益率突破了4.5%，往后看，美国CPI可能会趋势性变平，这导致美国今年在降息决策上，会存在偏大的阻力，当然，美国是否降息这件事，对大多数资产的影响是有限的，唯一需要担心的是美债及人民币汇率短时的压力。

　　金价历史新高还是因为地缘政治问题，比如说在伊朗军事行动后，黄金价格出现了显著的下跌，在短时的不确定性及避险预期上，可能会节奏性趋向缓和。

　　本周黑色系商品涨幅可观（焦煤、焦炭、铁矿石），可能是预期的节奏问题（财政发力、货币超发的预期），往前看，地产问题依然对黑色系价格的空间存在限制。

　　投资建议：

　　宏观经济：当前宏观经济已经在全球定价的库存周期的支撑下基本稳定，市场更多关注的是信用周期的走势。

　　资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，利率债应该还是占优资产。

　　利率债：如果流动性梗阻无法解决，利率债的行情持续性仍然有，我们不必过多考虑曲线形态和金融监管问题，这些对利率债来说，最多只是波动项。

　　权益市场：建议保持观望，比起信用来说，市场制度并不是个核心问题。

　　信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。

　　商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，但从周期意义上说，商品周期可能会出现一个上行的波段，商品可能会进入比较长的一段震荡时间。

　　风险提示：宏观政策落地不及预期等