国元证券-减碳也是增长：2024年3月经济数据印象-240416

　　2024Q1 GDP出现了偏快的加速，在基数明显上抬的环境下，能收到一个比去年Q4更快的增长速度，实属不易，从结构看，加速的根由应该是第二产业，这个趋势是与更高频的工业增加值数据相互匹配的。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　第二产业的超预期背后主要是基础需求，此中，制造业投资起到了至关重要的作用，基建投资也起到了一些辅助作用，但另一层面看，库存反而出现了一些放缓，这应该不代表着这轮补库周期的结束，只可理解为前期补库过快的纠偏。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　值得琢磨的是制造业资本开支加速背后的原委：

　　1）纯从周期来讲，这一轮制造业投资加速的动力并不充分，经验上，制造业资本开支的出发点是产能紧张问题，但目前的产能利用率已经跌到2016年以来除疫情刚爆发时的新低（73.6%）；

　　2）另外一个可能是，大规模设备更新行动也许也起到了部分作用，从一季度数据看，通用设备、饮料制造、计算机通信制造、金属制品对制造业投资的拉动靠前，这些产业也同时有着偏高的数控化及减碳需求；

　　3）如果减碳是驱动制造业投资的重要力量的话，那这个过程也许还没有完，如果不靠结构优化，今年单位能耗2.5个百分点的下降目标相当艰巨，况且设备更新这个过程本身也使得三产的占比在一个季度内就骤降5个百分点。

　　财政不是今年的一个重点观察点：

　　1）从偏克制的地方专项债及赤字率目标看，今年的政策还是在推动政府信用的稳定，而非用政府信用再去换取一些经济增长的空间；

　　2）如果制造业投资今年得到充分发挥的话，按照逆周期原则，财政也没有太多发力的必要性。

　　消费的表现中规中矩，抛掉可能性的基数影响后，消费大数的表现偏平稳，但略弱于1-2月，除了油价推动的石油消费对消费起到了显著支撑外，消费在结构上明显在回归刚需（日用品、衣装鞋帽、粮油食品）。

　　在减碳压力之下，设备更新可能会给经济带来持续支撑，加之库存在复位后，可能会重新向上，从实体来看，其增长趋势可能会表现平稳，但一个需要额外关注的点是，虽然经济在中游出现了显著扩张，但企业尚未积极扩张信用，这或许与实体部门的预期有关，因此，经济未来的变数也需要密切观察。

　　在资产配置上，当前风格的核心问题并非由实体决定的，而是由流动性问题所决定的，因此，实体层面的超预期，未必会扭转当前债券占优的资产状态，后续看，实体层面和流动性层面的分歧如何达成共振，是资产风格的一个可能性的变盘悬念。

　　风险提示：国内宏观政策落地不及预期等