华西证券-涛涛车业-301345-新老产品共振，Q1超预期-240422

　　事件概述

　　公司发布2023年年报及24年一季报：

　　23年：营业总收入21.44亿元（YOY+21.44%），归母净利润2.80亿元（ YOY+36% ），扣非后归母净利润2.70亿元（YOY+32%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　23Q4：营业总收入7.98亿元（YOY+42.10%），归母净利润0.76亿元（YOY+8.66%），扣非后归母净利润0.75亿元（YOY63.14%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　24Q1：营业总收入5.20亿元（YOY+49.06%），归母净利润0.51亿元（ YOY+45.89% ），扣非后归母净利润0.50亿元（YOY+45.35%）。

　　分析判断

　　收入端：23年老品滑板车、平衡车稳健增长，新品电动高尔夫球车、电动自行车、大排量全地形车快速放量。分产品看，电动滑板车7.2亿元，yoy+5%；电动平衡车2.96亿元，yoy+2%；电动自行车1.65亿元，yoy+111%；电动高尔夫球车0.79亿元；全地形车6.2亿元，yoy+21%；摩托车1.23亿元，yoy+303%。24Q1收入提速，我们判断主要系新品高尔夫球车、电动自行车快速放量。

　　利润端：23年公司实现销售毛利率37.60%（YOY+1.85pct），归母净利率13.08%（YOY+1.40pct）；对应Q4销售毛利率31.57%（YOY-7.68pct），归母净利率9.53%（YOY-2.93pct）。我们判断Q4毛利率下滑较多主要系旺季促销折扣力度较大。

　　23年公司销售/管理/研发费用率分别为14.69%/4.36%/4.09%，同比分别+0.30pct/+0.29pct/+0.44pct；对应Q4分别为11.18%/2.95%/4.24%，同比分别-5.63pct/-0.68pct/+0.27pct。

　　投资建议

　　结合年报信息，我们调整24-26年公司收入预测为28.07/36.41/44.67亿元（前值为24-25年27.24/35.45亿元），同比分别+30.90%/+29.73%/+22.67%。毛利率方面，预计24-26年分别为37.00%/37.00%/37.00%。对应24-26年归母净利润分别为3.52/4.50/5.50亿元（前值为24-25年3.49/4.83亿元），同比分别+25.65%/+27.56%/+22.33%。相应EPS分别为3.22/4.11/5.03元（前值为24-25年3.19/4.42元），以24年4月22日收盘价74.90元计算，对应PE分别为23.24/18.22/14.89倍。

　　风险提示

　　疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品销售不及预期。