国金证券-轻工造纸行业周报：IQOS进军美国迈出关键一步，持续关注出海标的-240218

　　行业观点更新：

　　家居：内销方面，从多地经销商调研反馈1月经营情况以及春节假期开工后对于后续经营的展望来看，整体并不悲观，甚至部分优质头部品牌经销商反馈1月超额完成目标，对于1-2月整体超额完成目标也持乐观态度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为由于旧房翻新需求存在，家居需求具备自身韧性，并且23年终端需求并没有充分体现同期较好的竣工情况，存在较多延迟装修情况，这部分需求后续也将对行业有一定支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）整体来看，无需过度担忧行业下行压力，更多需从“供给侧”框架筛选具体标的。外销方面，延续此前观点，美国家居补库周期正在开启，从历史复盘来看，补库周期一般可持续6-12个月，预计24H1外销仍将维持较优景气度。整体来看，目前家居板块布局仍需精选个股布局：1）重点布局代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；2）推荐关注具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；3）推荐关注仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。

　　新型烟草：春节期间，英美烟草、菲莫国际、日烟分别发布2023年年报，从三大海外烟草集团业绩来看，23年新型烟草业务收入增长速度确有一定放缓，但依然可发现新型烟草是大势所趋，新型烟草已成为海外烟草巨头核心增长点。此外，2月初英美烟草和菲莫国际的多年专利纠纷得以解决，两者签订了全球和解协议，以解决此前有关加热和雾化产品所有的专利侵权诉讼。这意味着两者后续将在美国市场开启HNB业务，菲莫的IQOS入局或将打开美国HNB产品市场空间。从全球视角来看，HNB高于雾化产品市场规模，后续HNB产品在美国市场的发展值得期待，相关产业链有望受益。

　　跨境出口：4Q耐用品低基数&补库订单表现优，线上供给端基础设施不断丰富，品牌出海成长值得期待。建议关注回调后兼具低估值&业绩确定性较强的细分赛道出口龙头、积极进行自主品牌跨境电商布局、线下渠道布局的优质标的。供给端来看，1）模式丰富化：Temu近期在美国站启动半托管业务，并于月底进一步扩展至欧洲站点。2）平台加快投入：Temu再度投放超级碗，根据研究机构Bernstein估计，2023年Temu在美国的广告支出30亿美元。3）多地区站点开拓：TikTok Shop将于2024年新增澳日韩等八大新站点。

　　造纸：玖龙业绩由亏转盈，优选供给格局优化的装饰纸、具备补库空间的文化双胶纸。玖龙FY24H1实现归母净利润2-4亿元，同比扭亏（FY2023H1为亏损13.89亿元）。盈利改善主要来自于销量增加、原材料成本下降幅度大于产品销售价格下降幅度。纸浆：智利Arauco调整2月份木浆外盘，阔叶浆报平，针叶/本色浆报价下调15/30美金/吨，欧港12月库存118.4万吨，同/环比-15/-2万吨处于历史低位，但后续库存回补节奏仍需跟踪。短期纸浆价格仍存压力，6月新产能投放后全球阔叶浆供应再度进入宽松阶段。

　　宠物：中宠发布业绩预告，积极关注拥有海外产能布局的优质标的。1）中宠：23Q4实现归母净利润0.48~0.78亿元，外销稳中有进订单优化，北美工厂资源稀缺性凸显；内销主品牌顽皮SKU调整尾期，看好后续盈利能力兑现。2）内销：根据久谦数据，受春节假期错位影响，1月天猫/京东宠物食品行业GMV同比增速+24%/+20%，环比+6.5%/+26.1%，其中乖宝旗下麦富迪/弗列加特三平台（猫东抖）1月GMV环比+19%/+73%。3）外销：2023年宠物标的整体订单呈逐季回暖趋势，头部企业凭借海外优质的产能布局加快中高端订单份额的获取。

　　投资建议

　　家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）；

　　宠物板块：推荐中宠股份（外销稳中有进，海外本地产能订单结构不断优化，主品牌顽皮SKU调整尾期，看好后续盈利能力兑现）；

　　跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内高质成长）。

　　风险因素

　　国内消费恢复不及预期；地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。