国金证券-轻工造纸行业周报：浆价提涨关注成本领先纸企，继续重视出口链布局机会-240330

　　行业观点更新：

　　家居：内销方面，据渠道调研反馈，今年315活动周期内行业整体经营压力均较大，目前多数品牌已推迟活动结束时间点，此轮接单压力或将更多体现至Q2报表端，而从Q1业绩来看，由于去年Q1发货基数相对较低，多数企业预计今年Q1业绩同比稳中有升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年依托多品类运作提升“客单价”的路径已成为各品牌增长的核心驱动力，在此情况下，行业经营门槛与难度加大，行业集中度有望迎来加速提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）外销方面，根据海关出口数据及已公布年报的出口公司经营数据显示，23Q4及24年1-2月整体家居出口景气度确有回升，延续我们此前观点，考虑美国补库周期叠加后续降息影响，24H1中国家居出口均有望保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然推荐：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。

　　新型烟草：雾化电子烟方面，国内新一轮为期4个月的电子烟行业专项检查目前即将进入重点检查阶段，据终端调研反馈，此次检查执法力度有所加大，期待后续整治效果。整体来看，在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续销售依然有望延续逐季回升趋势。出口方面，24年1-2月中国电子烟出口额同比增长9.2%至16.6亿美元，海外市场目前一次性烟监管越发趋严，换弹式产品份额有望逐步迎来回升趋势，相应拐点我们预计仍将等待各国相关政策执行落地。

　　造纸：芬兰罢工延期催化外盘纸浆提价落地，重点推荐纸浆高自供率优质头部纸企。芬兰罢工延长至4月、芬林凯米浆厂爆炸停产10-12周，供给端实质性偏紧局面逐步清晰，欧洲港口库存低位开启补库（2月库存115.8万吨，同/环比-31%/-10%）；4月Suzano阔叶浆报价680美元（延续上涨趋势，+30美元），后续纸浆价格在基本面影响变量需关注芬兰罢工进度、欧洲造纸业实际需求/开工。尽管本轮更多是成本驱动型涨价，但短期纸浆上移的确定性带动纸价上涨预期较前期更明确，当前文化双胶/白卡/生活纸较2月初上涨+200/持平/+300元/吨，涨幅节奏&幅度差异来自供给格局/阶段性需求（1H为包装纸消费淡季），当前建议重点关注具备纸浆&木片自供能力、具备成本优势的头部纸企。

　　宠物：健合集团旗下品牌素力高及ZestyPaws表现亮眼，朝云加快布局宠物线下门店服务业态，出口方面北美加快修复节奏。1）健合宠物业务23年营收18.74亿元(同比+23%，按可比口径+20.8%)，持续保持快速成长，公司旗下品牌Solid Gold雄踞中国内地在线优质猫干粮品类第二名；2）朝云集团23年强化线下宠物门店运营的布局，先后收购米乐乖乖、爪爪喵星球两家连锁宠物门店，门店数量持续增加，线上线下盈利闭环驱动宠物业务稳步发展；3）出口：1-2月宠物食品出口量累计同比+35%，出口金额同比+33.9%，北美/欧洲出口量同比+71.7%/+36.2%。

　　轻工消费：关注线下新零售业态迭代新趋势，chiikawa名创联名快闪店反响优，晨光九木店态持续优化、盈利拐点显现。1）名创：CHIIKAWA x MINISO主题快闪全国首站亮相上海，验证公司IP在生活用品领域的强运作能力；2）晨光九木：23年营收13.4亿元（同比+51%），3Q/4Q单店收入达到21年同期106%/96%，公司在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面能力显著提升，带动店态持续优化、品牌势能持续提升。

　　投资建议

　　家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加新品类快速起量，正迎加速发展期）；

　　造纸板块：推荐太阳纸业（优质浆纸一体化龙头，文化纸旺季提涨落地顺利，前瞻性木片布局中长期逐步解除上游资源约束）；

　　跨境出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长，跨境主业受益拓品类带动客单提升）；推荐名创优品（直营模式探索成功打开北美成长天花板，主题大店2.0模式开启国内高质成长）。

　　风险因素

　　地产竣工进度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。