中信期货-2024年四季度策略报告（棉花）：宏观转向叠加全球增产量下修，四季度棉价中枢预计上移-240925

　　1、国际市场

　　从年度平衡表来看，24/25年度，全球棉花预计增产，期末库存累积，这给予棉价下行压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但增产预期从二季度开始交易，盘面已消化大半。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于三季度美棉天气转差、优良率下滑，USDA对美棉及全球增产量进行下修，供需宽松格局环比改善，支持短期棉价反弹。后续关注美棉单产调整，其影响美棉产量增减的调整方向，不排除美棉产量再次上调可能。综合来看，由于新作增产、累库预期不改，ICE棉价缺乏中长期向上驱动，上方始终承压，但由于供应端问题已过早交易，且累库预期值已较前期下修，棉价下行驱动也同样弱化；四季度，ICE棉价预计震荡为主，运行中枢较三季度上移，区间参考68-80美分/磅。

　　2、国内市场

　　四季度，分两个阶段来看。收购初期，其它供需因素均为次要矛盾，收购价为郑棉估值最核心的指标。当前，由于海内外宏观接连释放利多信号，提振棉花在内的大宗商品价格走强。皮棉加工产能过剩格局不变，天然刺激轧花厂竞争收购，虽然在增产预期下，企业收购心态预计谨慎，但在宏观的烘托下，不排除收购初期籽棉价格越收越高的可能性。待收购进入高峰期，随着新棉上市量增加，增产预期转为现实，棉价上方压力逐渐显现。棉花终端需求在今年以来始终缺乏亮点，虽然8月起下游需求季节性好转，但旺季成色不足、持续性不佳，需求端缺乏实际利多。因此，综合来看，四季度，棉价存在先扬后抑的可能，郑棉01合约预计整体处于区间震荡中，中枢较三季度上移，参考区间13500-14800元/吨。

　　操作建议：区间操作，上游轧花厂适当逢高套保。

　　风险因素：宏观异动、需求不及预期、天气异动。