华西证券-瑞尔特-002790-自主品牌持续放量，传统业务有望改善-240423

　　事件概述

　　公司发布2023年年报：2023年公司实现营收21.8亿元、同比增长11.5%，归母净利2.2亿元、同比增长3.6%，扣非后归母净利2.0亿元，同比增长3.6%；单季度看，Q4单季度公司实现营收6.4亿元、同比+11.3%，归母净利0.4亿元、同比下降24.8%，扣非后归母净利0.4亿元、同比下降23.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】现金流方面，2023年公司经营活动产生的现金流量净额4.4亿元，同比+20.1%，现金流表现稳健。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税）。

　　分析判断: 

　　智能座便器及盖板业务快速增长且贡献营收比扩大，带动毛利率进一步提升

　　分产品看，23年公司水箱及配件、智能座便器及盖板、同层排水系统产品、其他产品分别实现营收6.2、12.7、2.1、0.9亿元，同比分别-13.7%、+25.9%、+17.7%、+53.3%，贡献营收比分别为28.4%、58.0%、9.6%、4.1%，我们分析受益于自主品牌持续发展，公司智能座便器及盖板业务占比提升明显。根据《2022中国智能坐便器消费趋势》统计，智能坐便器在我国的市场普及率约为5%，未来提升潜力仍然巨大。而传统水箱及配件业务受海外需求疲软等影响，贡献营收比较22年下滑明显，但随着海外客户去库存结束以及下游需求回暖，我们预期传统水箱及配件等业务在2024年有望迎来改善。

　　自主品牌放量带动毛利率提升

　　盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为29.5%、9.9%，同比分别+4.7pct、-0.8pct；公司整体毛利率提升预计系产品结构优化，公司高毛利的智能坐便器及盖板等业务占比扩大，分产品看，23年公司智能座便器及盖板、水箱及其配件业务毛利率分别提升6.5pct、1.4pct至30.1%、25.8%。净利率小幅下降系期间费用率同比提升较多，期间费用方面，2023年公司期间费用率为18.7%，同比+5.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/4.6%/4.2%/-1.0%，同比分别+4.6pct/-0.2pct/-0.1pct/+1.3pct；销售费用率提升较多系品牌推广费增加所致，财务费用率提升则系汇兑收益同比减少影响。

　　投资建议：

　　我们持续看好智能坐便器渗透率快速提升，公司自有品牌快速发力，盈利端随着规模效应的发挥，盈利能力持续提升。但考虑自主品牌规模效应显现，我们调整此前盈利预测，24、25年营业收入分别由27.38、32.92亿元调整至27.43、33.02亿元，预计26年营收为39.58亿元，24、25EPS分别由0.71、0.87元调整至0.67、0.80元，预计26年EPS为0.96元，按照2024年4月23日收盘价11.48/股，对应PE分别为17/14/12倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　智能坐便器等新业务放量不及预期风险；原材料价格大幅波动影响；行业竞争加剧风险；海运持续紧张影响。