东吴证券-东方甄选-1797.HK-FY24 半年报点评：短期盈利承压，期待24年新渠道增长-240128

　　事件：公司FY2024H1（2023/6/1-2023/11/30）收入实现27.95亿元，yoy+34%，归母净利润2.49亿元，yoy-57%，经调整净利润5.09亿元，yoy-15%，环比+4%，经调整净利率18.2%，同比环比分别下降10.7/1.9pct。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩不及我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　直播电商业务保持较快增长，利润率阶段性下滑。FY24H1公司自营产品及直播电商实现增长，已付GMV 57亿元，同比提升19%，营收实现24.1亿元，同比提升37%。但由于自营品收入占比提升、产品折扣加大及股权激励费用增加，FY24H1公司自营产品及直播电商毛利率同比减少9.5pct至33%；销售费率同比提升9.1pct至20%，归母净利率及经调整净利率出现同比环比下滑。公司一直致力于加强供应链管理体系，扩大产品类别，增加产品数量和SKU，尤其是自营产品，截至23年11月30日，自营产品数量已超过264个，后续随着供应链体系化建设及能力增强，自营产品毛利率仍有提升空间。

　　抖音账号矩阵贡献增长，看好“与辉同行”后续放量。FY24H1东方甄选抖音关注人数4580万人，同比提升30%，抖音已付订单数量5960万单，同比下降15%，部分受FY23H1高基数影响。结构上看，根据飞瓜数据，FY24H1东方甄选抖音美丽生活/将进酒账号GMV同比增长1/2倍，图书与自营产品账号GMV合计值同比增长约3.7倍，抖音账号矩阵正逐步释放价值。1月9日新账号“与辉同行”开播，当日GMV破亿的同时主账号和自营品类账号GMV亦无出现明显波动。我们认为“与辉同行”账号有望更加充分发挥头部主播IP价值，为公司贡献更多增量收益。

　　多渠道建设持续推进，期待24年自有APP与淘宝渠道发展。据公司1月24日业绩会，APP现有注册人数360万人，每日新增注册用户数5-8千人；会员近20万人，月均花费800元，退货率比在主要电商平台低几个百分点。作为私域，自有APP总体表现出好于其他渠道的用户粘性和付费意愿，有望帮助公司深挖核心用户价值。淘宝渠道方面，8月公司淘宝首播GMV超1亿元，期待运营更加成熟后加速发展。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司FY24H1业绩不及预期，24年外部环境存在不确定性，我们将公司FY24-26 Non-IFRS净利润从13.5/15.2/16.5亿元下调至9.6/10.7/11.4亿元，对应FY24-26 PE倍数分别为22/19/18倍。我们看好公司直播电商业务长期增长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争加剧，消费不及预期，多渠道运营成效不达预期