光大证券-广州酒家-603043-2024年一季报点评：收入增长稳健，省外顺利扩张-240425

　　事件：广州酒家发布2024年一季报业绩，24Q1实现营业收入10.1亿元，同比+10%；归母净利润0.7亿元，同比+2.2%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+1.1%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　餐饮稳步修复，省外拓展较顺利。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分产品看，1）月饼系列产品：24Q1营收903万元，yoy-20.1%。2）速冻食品：24Q1营收2.95亿元，yoy-4.1%。3）餐饮业：24Q1营收3.84亿元，yoy+13.3%，我们认为系23年公司新增14家餐饮门店，餐饮网络扩张带动收入增长。4）其他产品：24Q1营收0.14亿元，yoy-26.09%。

　　其中食品制造业务分区域看，1）广东省内：24Q1营收4.54亿元，yoy+6.6%。2）境内广东省外：24Q1营收1.37亿元，yoy+13.69%，省外市场拓展较为顺利。3）境外：24Q1营收1224万元，yoy+70.5%，主要系受外部因素影响，去年同期境外收入基数较低。经销商方面，24Q1经销商数量净减少42家，其中广东省内净减少15家，境内广东省外净减少28家，境外净增加1家。

　　业务结构变化致毛利率承压。1）24Q1公司实现毛利率29.81%，同比-2.58pcts。24Q1毛利率下滑主要系产品结构变化，高毛利率的月饼系列产品收入占比下降，以及低毛利率的餐饮业务收入占比提升。2）24Q1公司销售费用率为9.8%，同比-0.36pcts。3）24Q1管理费用率为8.43%，同比-0.7pcts，主要系公司加强费用管控。4）综合来看，24Q1公司销售净利率达到7.96%，同比-0.61pcts。

　　餐饮持续恢复，食品业务拓宽渠道积极发展。24Q1餐饮业务持续修复，未来公司将继续平稳开设直营门店，并收购授权餐饮门店实现餐饮网络的扩张。公司亦积极推进食品业务发展，在巩固优势市场的同时，大力布局华东市场，开拓新型渠道，整体业绩持续增长。目前公司产品已进入盒马、山姆、Costco、Olé、麦德龙等超市。食品扩产助力持续发展，公司目前拥有广东广州、茂名、梅州和湖南湘潭四大食品生产基地，湘潭速冻生产项目基本完成。未来产能仍有扩容空间，通过“一核三翼”的食品制造产能布局来保障产品供应。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到整体消费仍较疲软，我们下调24-25年归母净利润预测分别至6.45/7.55亿元（分别下调19%/21%），引入26年归母净利润预测为8.55亿元，对应24-26年PE分别为16x/14x/12x，考虑到公司拥有多个中华老字号品牌，历史积淀深厚，随着品牌优势的释放，公司仍有望维持稳健增长，维持“增持”评级。

　　风险提示：食品安全，原材料上涨，产能投放延期风险。