平安证券-安踏体育-2020.HK-一季度营运表现符合预期-240418

　　事项：

　　公司发布2024年一季度营运公告：相较2023Q1，2024Q1安踏品牌零售金额（按零售价值计算）同比实现中单位数正增长；FILA品牌同比实现高单位数正增长；其他所有品牌（不包括2023年1月1日之后新加入集团的品牌）同比实现25%-30%的正增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　平安观点：

　　安踏品牌：流水稳增长，库存表现健康。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）从流水表现看，安踏品牌24Q1流水实现同比正的中单位数增长。2）从存货表现看，安踏品牌24Q1存货周转低于5个月，处于健康水平。

　　FILA品牌：持续保持高质量增长。1）从流水表现看，FILA品牌24Q1流水实现同比正的高单位数增长。2）从存货表现看，FILA品牌24Q1存货周转为5个月左右，处于合理水位。

　　其他品牌：流水双位数高增长。24Q1其他品牌流水实现同比+25%-30%增长；其中，在去年同期高基数的基础上，今年一季度迪桑特及可隆两个品牌仍然实现同比较高双位数增长。

　　展望：1）安踏品牌，我们预计2024年营收将实现同比10-20%增长，特别是看好安踏儿童的发展潜力；2）FILA品牌，我们预计2024年营收将实现同比10-20%增长，看好FILA线下直营渠道的单店店效表现；3）其他品牌，特别是迪桑特及可隆，将持续高速成长，加持公司整体利润。4）2024年Amer Sports将为公司带来正向的利润贡献。

　　持续看好公司专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动行业红利，维持“强烈推荐”评级。我们看好公司作为运动鞋服头部企业在奥运年的业绩表现，维持2024-2026年的盈利预测，公司归母净利润为120.8亿元、141.8亿元及165.6亿元。当前股价对应2024年PE为17.8倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）品牌推广不及预期：服装消费的潮流趋势难以确定，若服装品牌公司不能及时掌握时尚趋势，或将导致消费者与品牌粘性下降，进而造成客流流失以及业绩下降。公司目前拥有大量户外运动新品牌，若新品牌未能适应国内市场需求导致销售不及预期，将会对公司的业绩造成不利影响。2）渠道库存积压风险：若当季货品成交率不佳，或将导致终端渠道库存积压，并对公司良性循环及发展带来一定经营风险，进而影响公司的业绩稳定性。3）需求弹性不足：若未来全球及中国经济复苏乏力且消费低迷，或者国际贸易摩擦增加，轻工及服装出口或将受到较大的影响，并进一步影响轻工及服装行业的景气度及相关公司的盈利水平。