平安证券-申洲国际-2313.HK-下半年收入降幅收窄，利润环比逐季改善-240328

　　事项：

　　公司发布2023年度业绩公告：全年营收249.7亿元，同比-10.1%；毛利润60.6亿元，同比-1.1%，毛利率为24.3%；经营利润为53.3亿元，同比-3.3%，经营利润率为21.3%；归母净利润45.6亿元，同比-0.1%，归母净利润率为18.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】全年每股合计派息2.03港元，派息比率为60.3%（2022年为54.9%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）单看23H2，下半年营收134.1亿元，同比-5.5%；毛利润34.6亿元，同比+13.2%，毛利率为25.8%；归母净利润24.3亿元，同比+10.7%，归母净利润率为18.1%。

　　平安观点：

　　下半年收入降幅收窄，收入环比转正。2023全年公司营收为249.7亿元，同比-10.1%；其中，23H2营收134.1亿元，同比-5.5%，环比+16%。下半年核心客户订单量略有回升，促使营收端有所改善。

　　下半年利润改善，海外工厂产能释放。1）2023全年公司毛利润60.6亿元，同比-1.1%；其中23H2毛利润34.6亿元，同比+13.2%，环比+33.5%。由于下半年公司产能利用率提升，特别是海外工厂生产能力的进一步释放，以及新招工人数量增加，海外生产效率的提高促使下半年毛利率实现改善。2）2023年公司归母净利润45.6亿元，同比-0.1%。其中，23H2归母净利润为24.3亿元，同比+10.7%，环比+14.3%。由于海外工厂收入占比提升，且海外享有优惠税率，促使公司整体税率大幅下降，利好公司净利润率表现。

　　进一步提升核心竞争力，部分客户订单具备一定弹性，业绩增长信心较足，维持“推荐”评级。申洲国际是我国最大的垂直一体化的针织制造企业，核心客户为Nike、Adidas等国际知名运动鞋服品牌。公司国内外产能利用率恢复，且部分客户订单具备弹性。加之，公司持续引入新客户并丰富产品实现品类多元化，我们认为公司当前估值具有一定性价比。由于品牌客户动销仍具一定不确定性，我们将公司2024-2025年归母净利润下调至53.5亿元及61.7亿元（原预测为55.1亿元及62.3亿元），预计2026年公司归母净利润为71.0亿元。当前股价对应2024年PE为18.5倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1)订单增长不及预期：若公司下游品牌客户销售不佳且库存高企，将会导致公司订单将增长滞缓及业绩承压等风险。2)产能投产进度不及预期：产能扩张或投产进度不及预期将对公司生产能力和交期造成负面影响。3）汇率波动风险：公司产品部分去向为欧美地区，人民币波动或将存在一定汇率波动风险。4）国际政治摩擦风险：公司业务开展立足全球化的国际贸易，政治局势、经济贸易等均会影响公司业绩表现。