平安证券-安踏体育-2020.HK-三条成长曲线协同发展，共筑企业深厚“护城河”-240308

　　平安观点：

　　安踏集团已形成了三条具有竞争力的成长曲线：第一条是以安踏品牌为核心的专业运动成长曲线；第二条是以FILA品牌为主导的时尚运动成长曲线；第三条是以Amer Sports等国际品牌为核心的户外运动成长曲线。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　第一条成长曲线：安踏品牌——专业为本，品牌向上。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1）专业为本，研发导向。专业性是安踏品牌安身立命的根本，公司最强中底科技高频迭代，技术水平可与NIKE比肩。2）渠道是安踏品牌成败的关键。公司从经销渠道起步，对终端零售较强的管控能力是公司的优势。

　　第二条成长曲线：FILA品牌——时尚保鲜，心智打造。1）精准定位，细化品类。2014年FILA成功实现了扭亏为盈，并拓展子品牌系列。FILA品牌从FILAClassic经典款成功延展到FILAKIDS、FILAFUSION等，并成功拉动FILA品牌的再次高增长。2）渠道调整，提高店效。零售渠道全直营模式集中管理，提高门店质量及效率。从门店数量来看，2010-2022年，FILA门店数量从210家增至1,984家，实现了门店数量的增长较快。

　　第三条成长曲线：DESCENTE及KOLONSPORT——高端高质感的专业运动户外。1）DESCENTE：2016年，安踏集团收购迪桑特在中国大陆的独家经营权。2016-2022年，迪桑特（中国）门店数量从6家增至191家，且销售表现佳。2）KOLONSPORT：2017年安踏集团收购可隆在中国大陆的独家经营权。近年来，可隆以年轻消费者为目标客群，定位着眼于千禧一代的“时尚轻户外”风格。

　　投资建议：安踏集团坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，叠加体育运动及户外运动的红利期，以及国货新机遇的加持下，公司长短期均呈现较强韧性

　　我们预计2023-2025年公司整体营收分别为622.8亿元/713.9亿元/808.1亿元，同比+16.1%/+14.6%/+13.2%；归母净利润分别为97.0亿元/114.5亿元/134.6亿元，同比+27.8%/+18.0%/+17.5%。我们采用PE相对估值法算得2023年安踏集团目标估值为24倍，对应目标价为90.6港元，较2024年3月7日收盘价有24.4%的上升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1、品牌推广不及预期，2、渠道库存积压风险，3、需求弹性不足等，4、跨证券市场选取可比公司估值风险。