东方证券-中国联塑-2128.HK-业绩公告点评：经受地产压力测试，盈利整体稳健-240421

　　事件：中国联塑发布2023年业绩公告，公司2023年年度实现营业收入310亿元，同增0.4%，实现归母净利润24亿元，同减5.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　公司主要产品收入虽有下滑，但销量和毛利率则有提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2023年，房地产投资仍然面临较大压力，但是政府主导的基建投资持续发力，尤其水利建设投资增速保持较好水平，对相关管网的需求形成一定支撑。报告期内，公司总产品销量265万吨，同增10.6%。塑料管道系统平均售价为9289元/吨，同降13.2%。供水业务实现收入94亿元，同减5.5%；排水业务实现收入92亿元，同减5.2%；电力供应与通讯实现收入37亿元，同减11.2%；燃气输送实现收入5亿元，同增10.5%。不过，受益于PVC等原材料价格的下降，塑料管道系统毛利率同增1pct，至28.5%。

　　2024年基建需求仍将形成支撑，业绩仍有望保持整体稳定。2024年，基建投资仍将成为经济稳增长的主要发力点，万亿特别国债的增发也将形成实物工作量。公司也在积极加强与政府部门、基建龙头央国企合作，投入到国家工程和市政改建等项目中，充分利用基建发展的机遇，拓展塑料管道系统业务。此外公司持续打造多元化品牌生态，发展建材家居、环保、新能源业务，预计将逐渐成为集团未来收入新的增长点。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司2023-2025年公司EPS为0.76/0.73/0.77元（原23-25年预测为1.02/1.20/1.39元）。参考可比公司估值水平为2024年6XPE，考虑公司太阳能、供应链服务等新业务仍有大量资本开支，我们给予公司2024年15%估值折价至5XPE。目标价3.97港元（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　地产需求拉动不及预期，市政业务扩张致现金流变差，专业市场平台业务过度投资风险