财通证券-海伦司-9869.HK-加盟模式转型加速，盈利能力改善可期-240410

　　事件：公司发布2023年年报，公司实现营收12.09亿元，同比下降22.5%；实现归母净利润1.81亿元，去年同期为-16.01亿元；实现经调净利润2.80亿元，去年同期为-2.41亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　战略转型平台型公司，嗨啤合伙人门店扩张加速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）截止2024年3月19日，公司合计开设503家酒馆，累计覆盖32个省份及200个城市，其中嗨啤合伙人门店已累计签约383家，已开业188家，覆盖136个城市，新进市场数量为67个。2023年直营酒馆日销水平达7.3千元/天，较2022年7.0千元/天改善明显。嗨啤合伙人门店日销水平跟直营店基本持平，2023年整体表现为7.1千元/天。嗨啤合伙人门店采用全新单店模型，保本点更低，运营效率显著提升，2023年单店日均坪效为34元/㎡，远高于直营门店的19元/㎡。

　　同店相对承压，毛利率回升。酒馆市场环境竞争日益激烈，叠加消费者趋于理性消费，2023年同店单店日销水平为9.3千元/天，较2022年下降8.8%。我们认为随公司优化经营模式、加大推新力度、提升品牌力等动作驱动下，公司同店水平有望修复。2023年酒馆门店恢复正常经营，门店层面毛利率从64%提升至70.1%。自有酒饮毛利率同比提升0.1pct至75.7%；第三方品牌酒饮毛利率同比提升4.7pct至54.8%。

　　投资建议：公司积极转型加盟模式，盈利能力及抗风险能力有望提升。随后续消费者出行意愿修复及夏日旺季来临，公司有望迎来较为理想的利润释放过程。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.34/2.94/3.45亿元，分别对应PE16.75/13.37/11.38X，维持“增持”评级。

　　风险提示：门店扩张不及预期；单店销售不及预期；可选消费恢复不及预期