德邦证券-策略周报：谨防击鼓传花-231210

　　导读：我们8月6日《政策底与市场底？》指出政策底靠脉冲，市场底靠磨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】10月15日《国内经济底初现，海外风险涌动》提出海外风险正在酝酿，10月29日《国内基本面低位企稳，静待海外风险释放》和11月12日《珍惜窗口期》提出市场迎来波动中的喘息，投资者珍惜窗口期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期小盘风格占优更多来自于高风偏资金的博弈，风格的偏离度是一种参考，谨防击鼓传花。

　　市场思考：大小盘风格何时转换？海外风险偏好的恢复并不会一帆风顺，还将经历反复。1）美元、美债利率下行一个月后有所反弹。12月8日晚公布的美国11月非农新增就业人数超预期（实际19.9万，预期18万），失业率低于预期（实际3.7%，预期3.9%），这令此前市场所交易的衰退叙事有所反复，美债利率和美元在进入12月后开始上行；2）美债市场隐含波动率MOVE也出现反弹迹象，或为权益市场增加波动，谨防击鼓传花。1）大盘股的上涨通常受盈利驱动，然而代表经济活动的M1暂未出现回暖迹象；2）风格间的偏离度有赔率方面的指示意义，要小心击鼓传花。

　　国内：政治局会议定调“以进促稳、先立后破”。1）会议对今年经济工作评价较高，基调上提出“坚持稳中求进、以进促稳、先立后破”。财政方面表述由“加力提效”转为“适度加力、提质增效”，此次会议整体篇幅较短，更加重在定调，等待即将召开的经济工作会议对政策细节进行补充完善。2）11月CPI、PPI降幅走阔，CPI同比-0.5%，前值-0.2%，PPI同比-3%，前值-2.6%，CPI-PPI剪刀差走阔。核心CPI持平，CPI食品项、非食品项均下跌。PPI生产资料、生活资料降幅走阔。3）11月出口同比增速转正，以美元计价同比升0.5%，前值降6.4%，进口同比增速回落，降0.6%，前值升3%。大部分商品出口同比修复，下游消费品出口降幅普遍收窄。商品进口普遍走弱，农产品降幅走阔。4）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。5）工业生产腾落指数持平。

　　国际：11月非农显示美国就业目前暂无放缓迹象。1）俄乌冲突跟踪：日本首相表示援乌资金再追加45亿美元；加拨款受阻之际，美宣布对乌1.75亿美元军援。2）巴以停火协议结束，战火重燃，以色列向加沙南部推进，并发动猛烈空袭，联合国秘书长警告加沙面临“彻底崩溃”。3）11月劳动力供给改善，10月需求有所下降，供需缺口形势改善，失业率下降、薪资增速放缓，新增非农就业人数高于预期，强劲的数据显示美国就业目前暂无放缓的迹象，市场对于2024年上半年开启降息周期的预期下降。

　　市场：北向资金流出，主要流入行业为电子、电力设备、有色金属、通信、钢铁；杠杆资金流入传媒、计算机、食品饮料、医药生物、基础化工。北向本周净流向力度-53.21亿元，上周净流向-39.32亿元。以两大资金主体合力结果来看，电子、医药生物、电力设备、有色金属、基础化工获得较强共识，而银行则面临两大资金主体共同流出压力。

　　行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。