天风证券-华润燃气-1193.HK-持续看好城燃主业量价齐升带来的业绩修复-240402

　　事件

　　公司公布2023年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营业收入1012.72亿港元，同比增加7.35%；公司拥有人应占溢利52.24亿港元，同比增长10.36%；已付中期股息及拟派每股末期股息共1.1569港元/股，同比增长10.18%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　零售：零售气规模稳健增长，盈利能力大幅改善

　　销气量方面，2023年全国天然气表观消费量3945.3亿方，同比增长7.6%。公司全年零售气量同比增长8.1%至387.8亿方，高于同年全国增速。销气量结构方面，居民气量同比增长11.1%至94.4亿方；商业气量同比增长9%至82.1亿方，工业气量同比增长7.2%至201.1亿方。其中通用设备制造业、电气机械和器材制造业以及汽车制造业是工业气量增幅位居前三的行业。毛差方面，2023年，国家发改委出台《关于建立健全天然气上下游价格联动机制的指导意见》，公司也在全力推动终端价格的疏导，全年销气毛差达到0.51元/方，同比提升0.06元/方。在气量和毛差共同恢复的推动下，公司销气业务溢利达到76亿港元，同比增长29.4%，其中23年下半年销气溢利增速达到39.1%。

　　不断开拓市场空间，扩大经营规模

　　2023年集团层面新注册项目4个，成员企业层面新签约项目3个、新注册项目4个。公司在年内完成了重庆燃气的财务并表、厦门项目股权增持以及昆明煤气的控股，不断扩大市场空间，巩固燃气主业基本盘。

　　全力推动综合服务业务与综合能源业务拓展

　　综合服务业务：公司的综合服务业务包括厨电燃热、保险代理以及安居业务等。2023年全年综合服务业务实现营业收入40.4亿港元，同比增长27%；实现分部溢利13.7亿港元，同比增长19%。

　　综合能源业务：同时，依托于城燃主业带来的48万户工商业用户资源，公司也在积极开拓综合能源业务，全年综合能源业务实现营业额16.4亿港币，同比增长72.8%；毛利额达到2.7亿港元，同比增长120.7%。经公司测算，在公司经营区域内的综合能源市场装机规模约为360GW，其中已开发1.8GW，开发比例仅为0.5%；经营区内能源需求或将达到8000亿千瓦时，2023年供能仅29亿千瓦时（同比增速58.5%），综合能源业务存在较大的发展空间。

　　分红派息方面，公司2023年每股拟派息1.1569港元，同比增长10.2%；年度派息率为50.3%，与2022年持平。2023年相较于2016年的派息率提升20.5pct。截至2024年3月28日收盘，2023年派息对应股息率约为4.6%。

　　盈利预测及估值：2024年市场逐步回归常态，下游天然气需求量的逐步恢复，顺价政策持续推进将会对公司销气毛差产生正向影响，但是市场仍处脆弱平衡，面临诸多不确定性。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为57.3、63.7、71.5亿港元（2024、2025年预测原值分别为64.1、71.3亿港元），同比分别增长9.7%、11.2%和12.2%，对应PE分别为10.1、9.1、8.1倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，上游气源价格超预期上涨；下游顺价不及预期；国际气价超预期波动；公司综合服务业务与综合能源业务拓展不及预期；政策端对天然气行业超预期利空等