天风证券-龙源电力-0916.HK-减值影响业绩释放，装机扩张有望带动业绩持续增长-240401

　　事件：

　　公司发布2023年业绩。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司实现营收376.38亿元，同比下降5.6%；实现归母净利润63.55亿元，同比增长23.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）

　　点评

　　可再生：风电计提减值压制利润，光伏装机快速增长带动利润提升

　　2023年公司新增投产风电控股装机容量1.6GW，光伏2.9GW。截至2023年末，公司风电控股装机容量27.8GW，其他可再生6.0GW。风电方面，受益于各类故障预警预测模型准确率提升、化被动检修为主动运维、年平均风速同比上升等，公司2023年风电利用小时数同比提高50小时；风电发电量同比增加5.2%。叠加电价下滑、服务特许权建设收入减少，公司风电分部实现营收275亿元，同比微增0.9%。从利润贡献来看，公司2023年风电经营利润同比下降5.3%至110亿元，主要系折旧摊销增加以及资产减值损失。光伏方面，受益于装机增长带动发电量增加，2023年公司光伏分部完成经营利润6.27亿元，同比高增326.5%。

　　火电：装机稳定，售电量减少致利润下滑

　　公司火电装机稳定，截至2023年末为1.88GW。2023年公司火电分部实现营收84.18亿元，同比减少28.1%，主要系煤炭销售数量减少以及平均销售单价下降致煤炭销售收入同比减少31.81亿元，火电售电量下降致售电收入有所下滑。从利润贡献来看，2023年公司火电分部经营利润为3.95亿元，同比下降10.4%，主要系火电售电量减少所致。

　　公司新能源资源储备充足，风电场改造或将助力经济性提升

　　2023年公司新增资源储备54GW，其中风电24.65GW、光伏23.95GW，抽蓄及储能5.4GW，均位于资源较好地区；新疆、湖北、内蒙古、辽宁、广西、山东、吉林等十个省份新增协议容量均超百万千瓦；全年取得开发指标突破22.75GW，其中新能源开发指标19.84吉瓦（其中风电5.07吉瓦，光伏14.77吉瓦），抽水蓄能2.38吉瓦，独立储能0.53吉瓦。风电方面，《风电场改造升级和退役管理办法》已于2023年6月正式印发，公司老旧风电场改造有望加速，经济性或将有所提升。光伏方面，目前组件价格已处于较低水平，公司光伏装机有望快速增长。2024年公司计划新开工新能源项目10GW，投产7.5GW。

　　盈利预测与估值

　　考虑到公司新增装机容量、1-2月风光资源同比略弱，预计2024-2026年归母净利润为80、89、101亿元（2024-2025年前值为93、106亿元），对应PE为6、6、5倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险等