浙商证券-扬农化工-600486-一季报点评：景气低迷Q1业绩承压，去库尾声静待拐点到来-240423

　　事件：

　　公司发布2024年一季报，实现营收31.76亿元，同比下降29.43%，归母净利润4.29亿元，同比减少43.11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】

　　点评：

　　公司原药产品量价齐跌，农药行业景气低迷Q1业绩承压

　　受农药市场需求不足等影响导致原药产品量价齐跌，2024年Q1公司原药和制剂业务收入分别为17.2（yoy-40.07%）和8.6（yoy -13.13%）亿元，其中原药销量2.5万吨（yoy -10.71%），均价6.91万元/吨（yoy -32.78%），制剂销量1.5万吨（yoy -21.30%），均价5.75万元/吨（yoy +10.16%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管公司持续降本增效，期间费用率较去年同期下降0.44pcts至7.27%，但受产品价格大幅下滑影响，公司一季度毛利率和净利率分别为24.34%和13.52%，较去年同期下降3.15pcts和3.25pcts，致使公司归母净利润同比减少43.11%。

　　Q1核心产品价格继续下滑，去库尾声农药景气度有望回升

　　受行业竞争加剧及海外市场渠道去库影响，多数农药品种Q1价格继续回落。根据中农立华数据，公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯和草甘膦Q1市场均价为11.21、14.21和2.58万元/吨，同比下滑35.0%、36.6%和38.4%，环比下滑9.1%、7.4%和9.5%。值得注意的是，4月以来，随着海外去库接近尾声，以及国外旺季采购开启，以草甘膦为代表的农药产品价格有所企稳回升，最新产品价格为2.62万元/吨，较底部上涨700元（+2.7%）。公司多地生产项目预计逐步投产，低景气周期产能扩张助力公司抢占市场份额。

　　公司项目推进优化产品布局，股权激励落地助力公司长期发展

　　1）辽宁葫芦岛一期项目加速推进，有望于2024年调试投产，优嘉五期和优士技改项目同步推进，将进一步优化公司产品布局，形成新的业绩增长点；2）公司背靠巨头先正达集团，借助中化作物及农研公司深化“研产销一体化”优势，1631有望完成中试、报批及产业化装置建设；3）公司股权激励计划落地，激励目标对应23-25年扣非归母净利润分别不低于15.04（已完成）、17.30、19.89亿元，助力公司长期可持续发展。

　　盈利预测与估值

　　考虑到农药产品价格仍在低位，我们下调公司24-26年归母净利润为14.46、18.99、23.44亿元（此前为17.84、21.04、24.56亿元），同比增速分别为-7.60%、31.34%、23.41%，对应当前股价PE分别为17、13、11倍。公司是国内综合性的农药龙头，随着公司优嘉等项目逐步达产以及农药创制品种陆续开发，预计公司未来业绩有较大增长空间，因此维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品价格下滑超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险